立华股份(300761)：黄羽鸡业务阶段性低迷 生猪出栏规模翻倍

事件


　　公司披露2025 年中报，实现营收83.53 亿元，同比增长7.02%；归母净利润1.49亿元，同比下降74.10%。拟向全体股东每10 股派发现金红利1 元（含税）。


　　毛利净利同比下降，育种研发投入增加


　　2025H1 公司销售毛利率为9.95%（同比-4.15pct），销售净利率为1.65%（同比-5.69pct）。费用方面，公司2025 年半年度销售/管理/财务/研发费用分别为1.29/3.96/0.36/0.67 亿元，同比分别+15.22%/+2.92%/-18.88%/+42.65%；其中销售费用增加主要系公司销量增加所致，研发费用增加主要系公司育种投入增加所致。


　　黄羽鸡市场低迷，鸡板块阶段性亏损


　　2025H1 公司鸡板块实现营收63.35 亿元（同比-6.76%），肉鸡销量2.60 亿只（同比+10.37%）。由于饲料原料价格同比回落等原因，半年度肉鸡完全成本降至11 元/公斤以内，保持着行业中较强的竞争力。上半年黄羽肉鸡市场行情总体较为低迷，公司商品鸡销售均价同比下降18.40%，半年度鸡板块呈阶段性亏损。


　　肉猪销量增加叠加成本下降，猪板块营收翻倍2025H1 公司猪板块实现营收19.47 亿元（同比+117.65%），肉猪销量94.96 万头（同比+118.35%）。生猪生产成本持续改善，半年度肉猪完全成本降至12.8 元/公斤，未来或仍有进一步下降空间。2025 年Q1 行业供需结构稳定，猪价平稳运行，2025Q2 起价格小幅下降。由于原料价格相对低位运行、叠加饲养技术提升等因素，行业成本中枢下降，产业保持着较好的盈利能力。


　　养殖成本持续下降，维持“增持”评级


　　考虑黄鸡以及生猪价格同比下行，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为182.78/205.83/230.16 亿元，同比增速分别为3.12%/12.61%/11.82%；归母净利润分别为7.80/10.84/14.36 亿元，同比分别为-48.69%/+38.94%/+32.46%，EPS 分别为0.93/1.29/1.72 元。公司养殖成本持续下降，猪鸡出栏保持稳健增长，维持“增持”评级。


　　风险提示：产品价格波动风险；原材料供应及价格波动风险；动物疫病风险。

□.王.明.琦./.马.鹏    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司