科思股份(300856)：业绩阶段性承压 关注后续新产线表现

受需求放缓以及竞争加剧等因素影响，公司业绩有所承压。公司2024 年实现营收22.76 亿元（yoy-5.16%）；归母净利润5.62 亿元（yoy-23.33%）；2025Q1 实现营收3.97 亿元（yoy-44.29%），归母净利润0.48 亿元（yoy-78.15%）。公司业绩有所承压，主要原因为2024 年下半年以来，受防晒市场需求增长放缓和下游客户消化前期库存以及行业竞争增加等因素影响，防晒剂出货量有所下降。为应对市场变化，公司不同程度地下调了防晒剂价格。量价齐跌双重压力下，业绩和盈利能力有所承压，2024 年公司毛利率/归母净利率分别同比-4.4pcts/-5.9pcts 至44.4%/24.7%，2025Q1毛利率/净利率分别同比-13.8pcts/-18.8pcts 至34.0%/12.1%。费用率方面，受收入下滑影响，三大费用率均有所提升。2024 年销售/管理/研发费用率同比分别+0.10/+1.89/+0.37pct 。2025Q1 分别同比+0.51/+6.42/+1.05pcts。现金流方面，公司2024 年经营性现金流净额为8.23 亿（yoy+3.08%），2025Q1 经营性现金流净额为-0.12 亿元（yoy-107.36%），主要系收入下滑的影响。


　　两大品类均受到行业竞争加剧影响，关注后续新产线表现。分品类看，2024年化妆品活性成分及其原料实现营收19.04 亿（（yoy-8.05%），合成香料实现营收3.52 亿（（yoy+14.16%）。从毛利率看，化妆品活性成分及其原料/合成香料分别为49.22%/20.80%，同比-3.84pcts/-2.80pcts，两大品类都受到行业竞争加剧的影响而均价下降。分渠道看，公司以境外销售为主，2024 年实现营收19.8 亿元（yoy-8.30%）。境内销售2024 年实现营收2.97 亿元（yoy+22.87%）。随着防晒市场供需关系更为均衡，市场竞争有所增加，且由于阴雨天气增多等因素影响，终端需求弱于预期。面对行业波动和市场竞争等外部挑战，公司在经营策略上更加聚焦，集中优势资源巩固自身在防晒剂领域的领先优势，加快推进新产品的市场突破，并持续加大在配方与应用研究领域的投入，巩固中长期竞争优势和壁垒；此外，完善公司管理体系和流程，提高运营效率和成本费用管控水平，同时加快推进海外基地建设，增强整体抗风险能力。公司马来西亚个人护理品生产基地目前正在建设过程中，预计今年下半年开始陆续有产品投放市场。


　　盈利预测与投资建议。公司作为全球防晒剂龙头，新产能陆续释放。基于财报表现，考虑到公司业绩受到需求放缓以及竞争加剧等因素影响有所承压，我们调整预测公司2025-2027 年收入分别为20.6/22.6/24.5 亿元，归母净利润分别为4.1/4.9/5.6 亿元，当前市值对应2026 年PE 为15X，维持“买入”评级。


　　风险提示：新增产能投放不及预期；客户集中度较高风险；原材料价格波动风险；关税政策及汇率波动风险；收入增速及盈利能力不及预期风险。

□.萧.灵    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司