文灿股份(603348)：2025H1盈利承压 静待海外百炼改善

事件：公司披露2025 年半年度报告，2025H1 营收28.0 亿元，同比-8.88%；归母净利0.13 亿元，同比-83.98%；单季度看，公司2025Q2 营收15.3 亿元，同比-4.0%，环比+20.6%；归母净利0.1 亿元，同比-53.5%，环比+135.9%。


　　2025H1 本部业绩稳中有增 百炼拖累盈利承压。1）营收端：2025H1，公司本部（剔除法国百炼集团）实现营业收入15.99 亿元，与去年同期基本持平。


　　其中，车身结构件（含大型一体化车身件）收入7.56 亿元，同比+13.43%，这得益于公司大型一体化车身件订单陆续释放；百炼集团贡献收入12.03 亿元，同比下滑，主要是欧美部分客户订单减少所致。2）利润端：2025H1 公司归母净利0.13 亿元，同比下降83.98%。主要是由于法国百炼集团亏损，拖累了整体业绩。公司本部2025H1 实现净利润0.80 亿元，同比+9.95%，这得益于公司持续推进降本增效措施，优化产品结构，新能源汽车产品收入超9 亿元。2025Q2 公司归母净利0.1 亿元，其中公司本部净利润为0.5 亿元，主要是规模效应+降本增效的体现。3）费用端：2025H1 公司销售/管理/研发/财务费用率为4.9%/3.8%/5.1%/-1.0% ， 同比-3.2/-0.5/-0.6/+0.5pcts ， 环比-0.5/-0.6/-0.3/+0.1pcts，费用结构持续优化，为盈利能力提升提供了支撑。


　　高端战略驱动创新突破 全球布局强化压铸领先优势。2025H1 公司深化高端客户与高端产品战略，核心业务多维突破：安徽工厂大型一体化车身件产能于6 月分批释放；墨西哥工厂获重力/高压铸造工艺多项目定点，全球化产能布局加速落地；第五代智慧工厂（安徽）正式投产，集成超级压铸单元与AI 视觉检测技术，模具质量优化推动一体化大铸件制造能力全面升级；大连工厂改造、广东工厂调试、六安工厂爬坡及重庆工厂建设协同推进，匈牙利工厂布局低压铸造产线，镁合金产品研发获客户初步认可，多材料技术路径实现突破，彰显全球主机厂对其技术实力与量产能力的深度信赖，持续巩固压铸领域龙头地位。


　　核心客户放量明显 有望驱动业绩改善。公司是华为系赛力斯核心供应商，2024 年问界新M7 年度累计交付新车19.7 万辆，问界M9 发布一年累计大定突破20 万辆，问界M8 上市4 天大定突破5 万台。此外，据公司披露，公司已获取问界M8 的项目定点，在手订单充足。2025 年起核心客户车型放量+新项目投产爬坡将带动产能利用率回升，有望带来可观的业绩弹性。


　　投资建议：公司是一体化压铸先行者，积极拥抱头部新能源车企，在手订单持续突破，2025 年起公司核心客户项目逐步量产，有望驱动公司业绩逐步改善，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027 年营收为64.2/78.0/95.4 亿元，归母净利润为1.27/2.88/4.35 亿元，EPS 为0.40/0.92/1.38 元。对应2025 年8 月21 日22.07 元/股收盘价，PE 分别55/24/16 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：原材料价格上涨；一体化压铸行业竞争加剧；汇兑波动等。

□.崔.琰./.姜.煦.洲    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司