金山办公(688111)：上半年业绩稳步增长 AI赋能效应逐渐显现

事项：


　　公司公告2025年半年度报告。2025年上半年，公司实现营业收入26.57亿元，同比增长10.12%，实现归母净利润7.47亿元，同比增长3.57%，实现扣非归母净利润7.27亿元，同比增长5.77%。


　　平安观点：


　　上半年业绩稳步增长，WPS 365业务高速增长。1）收入端：2025年上半年，公司实现营业收入26.57亿元，同比增长10.12%。分业务来看，2024年上半年，公司WPS个人业务收入17.48亿元，同比增长8.38%；WPS 365业务收入3.09亿元，同比增长62.27%；WPS软件业务收入5.42亿元，同比下降2.08%。单二季度来看，公司实现营业收入13.56亿元，同比增长14.14%，环比增长4.16%。2）利润端：2025年上半年，公司实现归母净利润7.47亿元，同比增长3.57%，实现扣非归母净利润7.27亿元，同比增长5.77%。公司上半年毛利率为85.03%，较上年同期提升0.12个百分点；归母净利润率为28.12%，较上年同期下降1.78个百分点，主要由同期研发费用率的提升所致。


　　公司不断加大研发投入力度，持续巩固核心技术优势。公司上半年期间费用率为62.15%，较上年同期提升2个百分点，其中销售/管理/研发费用率分别为18.01%/8.24%/36.07% ， 较上年同期分别变动-0.31/-0.82/+2.60 个百分点。公司持续加大研发投入力度。2022年-2025 年半年度， 公司研发费用分别为13.31（+23.08%）/14.72（+10.60%）/16.96（+15.16%）/9.59亿元（+18.70%），呈快速增长趋势，研发费用占营业收入的比例分别为34.27%/32.32%/33.11%/36.07%。截止上半年年末，公司研发人员共计3533人，同比增长18.12%，占总员工数比例约66%。公司不断夯实在办公软件开发技术方面的竞争优势，持续巩固行业领先地位。


　　个人业务月活稳步提升，AI赋能效应逐渐显现。公司继续提升国内办公软件市占率，截至2025年6月30日，WPS Office 全球月度活跃设备数为6.51亿，同比增长8.56%。其中，WPS Office PC版/WPS Office移动版月度活跃设备数分别为3.05亿/3.46亿，分别同比增长12.29%/5.48%。1）国内方面：上半年，公司国内WPS个人业务收入16.19亿元，国内累计年度付费个人用户数4179万，同比增长9.54%。截至上半年年末，公司WPS AI月活已达2951万，随着上半年AI权益持续惠及用户及AI新产品落地推广，预计下半年AI月活将实现快速增长。2）海外方面：上半年，公司海外WPS个人业务收入1.29亿元，累计年度付费个人用户数189万。公司启动新版WPS国际版研发，逐步实现国内高价值功能迁移；公司在海外部署图片、翻译、校对等AI权益，收入拉动效果显著。近期，公司发布WPS AI3.0并推出原生Office办公智能体——WPS灵犀，率先定义并开启国内办公智能体时代。随着公司产品与AI能力的融合不断深化，AI有望持续为公司发展赋能。


　　WPS 365业务增势强劲，标杆客户开拓效果明显。上半年，WPS 365业务继续保持高质高速增长。WPS 365产品力大幅提升，公司不断完善协作组件功能，推进应用开发迭代，同时提升全链路安全保障能力。随着产品功能的不断完善，公司顺利推动重点领域客户的协作产品替代。公司持续推进WPS 365深入行业、场景，积极推动AI项目落地，并与头部客户进行共创，以标杆项目为牵引进行复制推广。上半年，凭借完善的产品力与高质量的服务，公司新增的WPS 365标杆客户包括中国联通、长江三峡集团、中国电气装备集团、中国宝武、中国银联、江苏银行、华大基因、金龙鱼、蒙牛乳业、视源股份等知名企业。公司持续巩固央国企领域客户优势，加速覆盖民营企业及地方国企，WPS 365产品市场影响力不断提升，推动WPS 365业务收入实现强劲增长。


　　盈利预测与投资建议：根据公司2025年半年度报告，我们调整业绩预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为18.97亿元（前值为19.96亿元）、22.56亿元（前值为24.11亿元）、26.96亿元（前值为28.83亿元）；EPS分别为4.10/4.87/5.82元，对应2025年8月20日收盘价的PE分别为73.5/61.8/51.7倍。公司质地优良，多年坚持不懈的研发投入形成深厚护城河，在国产基础办公软件中处于领先地位。考虑到公司庞大的月度活跃设备数，WPS个人业务将为公司未来发展带来较大想象空间。公司WPS 365业务收入持续高速增长，未来发展可期。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。


　　风险提示：1）软件正版化进程迟缓。知识产权保护以及由此带动的软件正版化是公司产品推广及变现的重要动力，若国内软件正版化推进缓慢，将影响公司增长表现。2）会员ARPU值提升低于预期。公司智能办公应用WPS AI已于2024年4月正式开启收费模式，若WPS AI的推广节奏不及预期，则公司WPS个人业务ARPU值提升将存在低于预期的风险。3) WPS365的推广进度低于预期。当前公司WPS 365业务高速增长，标杆客户开拓效果明显，若后续WPS 365的用户使用体验低于预期，则公司WPS 365的推广进度将存在低于预期的风险。

□.闫.磊./.王.佳.一./.黄.韦.涵    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司