若羽臣(003010)：25H1业绩表现亮眼 自有品牌增势强劲

事件：公司25H1 实现总营业收入13.19 亿元，同比增长67.55%；实现归母净利润0.72亿元，同比增长85.6%。


　　自有品牌业务营收强劲增长，夯实行业领先地位。25H1 自有品牌业务实现收入6.03 亿元，占总收入的45.75%，同比增长高达242.42%，成为公司核心增长引擎。旗下绽家和斐萃品牌分别布局家清个护和大健康领域，凭借细分赛道差异化定位快速打开市场，具体来看，1）绽家：持续深化品牌香氛心智，构建从短期感官愉悦到长期生活方式表达的完整价值链。25H1 实现营收4.44 亿元，同比增长157.11%。渠道方面持续强化全平台协同，天猫、抖音、小红书、京东等维持高增，抖音通过“精细化运营+高质量内容”增长闭环，构建“自播+达播”双擎飞轮，实现以品效销合一为前提的高质增长，25 年618 大促期间，绽家全渠道GMV 同比增长160%+，天猫、抖音、小红书、京东均实现翻倍增长，品牌位列天猫618 宝藏新品牌家清行业TOP1、快消品新品牌榜TOP2；2）斐萃：多渠道协同发力，以种收一体模式实现平台销售高效转化，持续积累品牌势能，撬动平台级流量外溢，25 年618 大促期间，斐萃全渠道GMV 较24 年双11 增长超2000%，位列天猫内容榜单膳食营养补充食品类目热度榜、引流榜、成交榜TOP1、抖音滋补保健品海外膳食营养补充类目TOP1。


　　品牌管理延续高增，合作品牌势能强劲。25H1 公司品牌管理业务实现营收3.35 亿元，同比增长52.53%。品类布局方面，公司聚焦大健康及个护领域，依托自身能力优势持续丰富品牌管理生态体系，深化全渠道运营和营销管理能力，全方位赋能合作品牌实现业绩高速增长。


　　25H1 整体盈利能力有所提升。25H1 公司毛利率同比+11.4pct 至56.9%，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+11.5/-1.3/-0.4pct 至45.4%/3.5%/1.2%，毛利率优化主因高毛利的自有品牌业务占比大幅提升。净利率方面，25H1 公司归母净利率同比+0.5pct 至5.5%，公司盈利能力稳定增长。


　　盈利预测与评级：我们预计公司25-27 年实现营收26.8/34.6/41.2 亿元，同比增速分别为51.9%/28.9%/19.1% ， 实现归母净利润1.7/2.2/2.9 亿元， 同比增速分别为61.4%/31.6%/31.3%，当前股价对应PE 分别为76/58/44 倍。考虑到公司作为国内头部数字化品牌管理优质公司，已在保健品、母婴、美妆个护、食品饮料等品类成功建立起显著竞争优势，未来随着公司持续孵化自有品牌及拓展品牌管理矩阵，或有望进一步打开业绩增长空间，维持“增持”评级。


　　风险提示：品牌商解约风险；电商行业竞争加剧风险；自有品牌投入市场不及预期风险。

□.丁.一    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司