金山办公(688111)：25H1业绩符合预期 AI商业化进程加速

公司发布2025 年半年报，整体符合预期。公司25 年上半年实现营收26.6 亿元，同比+10.1%；实现归母净利7.5 亿元，同比+3.6%。公司研发投入达到9.6 亿元，同比+18.7%，导致利润增速相对较缓；经营性净现金流达到7.4 亿元，同比+17.5%，经营质量得到持续提升。


　　AI 驱动WPS365 快速增长。据公司公告，25H1 实现个人业务收入17.5 亿元，同比+8%；WPS 365 收入3.1 亿，同比+62%；WPS 软件业务5.4 亿，同比-2%。其中，WPS 365是面向企业的办公平台，包含WPS Office、WPS 协作和WPS AI 企业版，是打通文档、AI、协作的重要枢纽，高增验证AI 在B 端办公场景下的商业化加速。


　　WPS AI3.0+原生办公智能体、AI 商业化加速。公司推出WPS 灵犀作为原生智能体，融合已有AI 功能，根据需求调用不同能力完成复杂任务，实现从工具型应用向协同智能体转变。此外，公司产品实现软件与AI 的双向深度融合，重构Office 内核并封装，使得AI可以理解模块完成操作，同时以软件思维训练模型，AI 深度理解Office 操作逻辑，真正赋能使用者操作提效。


　　月活用户持续增长，AI 月活显著提升。截至2025 年6 月，主要产品月度活跃设备数（MAU）达到6.5 亿，同比增长8.6%。其中，PC 版MAU 为3.1 亿，同比增长12.3%，AI 普惠化后拉动月活用户提升。此外，公司上半年WPS AI 月活用户数已达2951 万。后续随AI功能拓展及加强，预计AI 月活将加速增长，同时带动整体付费规模提升，进入AI 商业化变现的重要阶段。


　　维持“买入”评级。公司个人端业务具备海外增量，AI 用户数积累后拉动量价齐升；B 端WPS 365 协同办公效果拉动民企增速；信创业务预计下半年加速。维持盈利预测，预计25-27 年实现归母净利润19.2、23.2、28.2 亿元。公司具备AI+办公的优秀实践、稀缺的竞争格局、可规模化的商业模式、广阔的市场空间，综上维持“买入”评级。


　　风险提示：AIGC 产品应用效果不达预期；行业巨头以及新进入者的挑战。

□.黄.忠.煌./.崔.航    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司