回天新材(300041)：光伏胶触底 负极胶未来可期

报告导读


　　公司发布2025 中报，实现营收21.68 亿元，同比增7.72%；实现归母净利润1.43 亿元，同比增4.18%。其中25Q2单季度营收10.97亿元，同比增5.15%，环比增2.42%；归母净利润0.61 亿元，同比增6.18%，环比降25.21%，业绩符合我们此前预期。


　　投资要点


　　光伏盈利能力触底，电子、汽车如期增长


　　25H1 年公司可再生能源/大交通/电子业务营收分别为7.7/6.5/3.8 亿元，同比分别变化-17.9%/ +34.0%/+ 23.5%。25H1 公司主营胶粘剂产品销量约 16 万吨，同比增长 25.6%，其中光伏胶同比增9.3%，电子胶同比增29%，汽车胶方面锂电业务收入同比翻番，乘用车业务收入同比也实现超30%增长。产品销量高增，但受产品价格下行影响，公司整体营收增速低于销量增速。25H1 公司可再生能源/大交通/电子毛利率分别为 13.16%/ 27.44% /32.71%，同比分别 +1.17pct/ +4.65pct/ -1.47pct，公司光伏业务盈利能力有所修复。25H1 公司毛利率22.46%，同比+3.38pct，净利率6.66%，同比降0.12pct。25H1 公司经营现金流净额0.29 亿元，较24H1 增加6900 万元。


　　光伏盈利有望修复，负极胶未来发展可期


　　公司为光伏胶龙头，市占率保持行业领先，受行业产能过剩和价格波动的压力持续存在，公司光伏业务子公司上海回天25H1 出现亏损，较24H1 减少约3500 万元，随着光伏行业反内卷的持续推进，看好后续公司光伏板块盈利修复。25H1公司电子和汽车收入同比实现大幅增长，其中电子得益于此前广州投产的3.93 万吨新项目放量，汽车则得益于负极胶放量以及乘用车业务的持续突破。25H1 公司负极胶 PAA 实现满产满销，负极胶 SBR 稳定批量交付，公司现有PAA 产能1.5万吨，在建3.6 万吨预计于26 年底投产，看好后续新产能放量驱动公司业绩增长。


　　盈利预测与估值


　　光伏盈利能力触底但修复弱于我们此前预期，下调公司25-26 年归母净利润至2.05 亿元、2.75 亿元，预计27 年归母净利润为3.57 亿元，同比增速分别为101.02%、34.51%、29.50%，现价对应PE 为30.1/22.4/17.3 倍，维持买入评级。


　　风险提示


　　产品价格波动；客户开拓不及预期；产能投放不及预期等

□.李.辉./.沈.国.琼    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司