新安股份(600596)：1H25盈利承压 草甘膦涨价看好下半年复苏

1H25 业绩基本符合市场预期


　　公司公布1H25 业绩：收入80.58 亿元，同比增长-5.07%；归母净利润0.69 亿元，同比增长-47.36%；对应每股盈利0.05 元，基本符合市场预期。其中2Q25 收入44.36 亿元，归母净利润0.36 亿元。


　　1H25 业绩下滑主要系产品价格下跌，其中农药原药均价同比下跌13.4%，环体硅氧烷同比下跌14.6%。


　　发展趋势


　　草甘膦本轮反弹超市场预期，短期涨价或持续。草甘膦在1Q25 小幅下行后，二季度至今持续反弹，从低点2.3 万元/吨上涨至2.7 万元/吨，涨幅近17%，本轮涨价幅度和持续性超市场预期。据百川资讯，供应端华中及华东部分工厂今年有减产、停产状况，行业开工低位现货供应偏紧；需求端支撑坚挺，行业库存同比大幅降低。在经历2022-23 年下行期后，2024 年行业整体呈现微利状态，1Q25 压力进一步加大，我们认为草甘膦行业整体仍处于紧平衡状态，且供给相对集中，未来草甘膦价格及盈利仍有进一步修复空间。


　　有机硅价格反复，供需平衡表有望在2025-26 年修复。2025 年以来有机硅价格走势底部反复震荡，在10800-14500 元/吨区间运行，企业处于盈亏平衡线附近。中长期来看，供给端随着2021 年末有机硅价格大涨，行业新一轮产能扩张随之而来。我们统计至2024 年末有机硅行业单体产能达到689万吨，其中2024 年新增产能高达120 万吨。由于有机硅盈利快速恶化，2025 年新增产能大幅放缓，我们预计基本无新增。另一方面，尽管地产需求承压，有机硅作为新材料应用于锂电及光伏领域，近五年需求复合增速达到14%，我们预计2025 年行业需求增速或落在5-10%区间。


　　盈利预测与估值


　　我们基本维持2025/26 年的盈利预测4.2/8.0 亿元不变，当前股价对应2025/2026 年35 倍/18 倍市盈率。维持跑赢行业评级，综合考虑板块估值上移及当前P/B 处于估值底部（~1.1x），我们上调目标价44%至13.0 元，对应42 倍2025 年市盈率和22 倍2026 年市盈率，较当前股价有21%的上行空间。


　　风险


　　草甘膦价格继续下行，生产安全风险。

□.吴.頔./.李.唐.懿./.裘.孝.锋    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司