扬农化工(600486)：优创基地首年投产即盈利 看好成长及周期复苏

1H25 业绩符合我们预期


　　公司公布1H25 业绩，实现收入62.34 亿元，同比9.38%；归母净利润8.06 亿元，同比5.60%，对应每股盈利1.88 元，符合我们预期。其中2Q25 实现营收29.93 亿元，归母净利润3.71 亿元。


　　经营数据来看，1H25 实现原药销售56707 吨，YoY +13%；实现均价6.4万元/吨，同比小幅下行。制剂销量28107 吨，同比基本持平；实现均价4.2 万元/吨，同比小幅下行。需要特别注意的是，优创公司1H25 实现收入5.5 亿元，净利润39 万元，投产即实现盈利。


　　发展趋势


　　农药植保市场已现企稳迹象，看好2025-26 年行业复苏。2024 年末至今，在需求侧复苏，供给侧不可抗力多发的背景下，农药植保行业结束三年多下行周期，逐步企稳。从中农立华价格指数来看，截至8 月17 日报收74.36，较年初上涨2%，部分产品如草甘膦、氯虫苯甲酰胺、烯草酮、甲维盐/阿维菌素等出现较大幅度上涨。当前处于淡旺季切换过渡期，市场以刚需采购为主，向前看随着2026 年用药采购季来临，我们认为农药或有望持续复苏。


　　扬农主营产品景气底部已现，草甘膦率先反弹。自2021 年末至2024 年扬农化工主营产品随着行业同步下行，尽管期间公司实施了降低成本、新产能释放等举措，但整体毛利率仍承压。进入2025 年，农药行业呈现复苏迹象，扬农化工主营产品中，草甘膦价格近期强势反弹，功夫菊酯、联苯菊酯、麦草畏价格底部企稳，硝磺草酮、苯醚甲环唑等下跌放缓。向前看，我们认为公司产品易涨难跌，价格向上弹性大，若叠加供给不可抗力或需求改善，公司盈利具有较大改善空间。


　　看好优创基地及创新药带来的持续增长。公司优创基地一期已经完成建设，2025 年逐步爬坡并贡献业绩，未来随着更多项目投放，我们认为整体固定成本降低，优创基地或支撑未来三年发展。此外公司近年来始终重视创新农药的研发投入，2024 年收入占比已超过10%，向前看，我们预计1602 等创新药未来或持续兑现，公司盈利能力或得到进一步提升。


　　盈利预测与估值


　　我们基本维持2025/26 年盈利预测14.3/18.5 亿元不变，当前股价对应2025/26 年20/15 倍市盈率。考虑板块估值上移，我们上调目标价22%至83 元，对应2025/26 年24/18 倍市盈率，较当前股价有20%的上行空间，盈利低点已过未来有望持续向好，维持跑赢行业评级。


　　风险


　　农药产品价格下降，优创项目投产进度低于预期。

□.吴.頔./.贾.雄.伟./.裘.孝.锋./.李.唐.懿    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司