星源材质(300568)：业绩符合预期 单位盈利稳定

1H25 业绩符合我们预期


　　公司公布1H25 业绩：收入18.98 亿元，同比增长14.78%；归母净利润1.00 亿元，同比下降58.52%。其中2Q25 收入10.09 亿元，同比增长7.43%，环比增长13.42%，业绩符合我们预期。


　　发展趋势


　　产销量高增，产品产销结构变化、盈利能力稳定。2Q25 公司出货11.5 亿平，环比略增4%，其中湿法占比环比提升达约60%，带动公司产品出货均价及单位毛利提升。我们测算2Q25 公司单平毛利约0.22 元，环比提升10%，主要受湿法占比提升影响。近期，全年维度我们预计随公司佛山产能投产爬坡，公司出货量有望达50 亿平，同比增长26%。近期干法隔膜企业召开“反内卷”会议，达成多项重要共识，包括价格自律、科学释放产能、暂停扩产等，干法价格逐步企稳回升，湿法隔膜方面，目前行业多数企业已亏损，我们认为行业价格进一步下行空间有限，干湿法盈利或已逐步见底。


　　战略布局固态电池刚性骨架等产品。公司针对固态电池推出刚性骨架膜产品，同时开发了氧化物复合型和聚合物复合型固态电解质膜。2025 年6月，公司与瑞固新材正式签署战略合作协议，共同开发高性能固体电解质膜及相关产品，我们认为公司围绕固态电池材料持续布局，有望打开中长期成长空间。


　　费用率增长，净利率稳定。2Q25 公司毛利率为24.7%，环比略降0.8ppt；销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1%/8.0%/7.0%/7.1%，分别同比+0.3ppt/-0.2ppt/+0.7ppt/+1.5ppt，主因海外产能建设导致的项目资金费用较多且承受一定汇率损失。2Q25 公司净利润率5.3%，环比基本持平。


　　盈利预测与估值


　　我们维持2025 和2026 年净利润4.4 和5.8 亿元。当前股价对应36.7 倍2025 市盈率和27.9 倍2026 市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到公司固态电池产品打开远期空间，我们上调目标价27%至14 元，对应42.6 倍2025市盈率和32.4 倍2026 市盈率，较当前股价有16.0%的上行空间。


　　风险


　　隔膜价格持续下降，公司降本不及预期，公司海外出货不及预期。

□.季.枫./.曲.昊.源./.王.颖.东    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司