科德数控(688305)：1H25扣非净利润率稳健

2Q25 业绩略低于我们预期


　　公司公布2025 年半年度业绩：2025H1 实现收入2.95 亿元，同比+15.24%；归母净利润0.49 亿元，同比+1.27%；扣非归母净利润0.36 亿元，同比-7.43%。扣非净利润下滑主要系2024 年限制性股票激励计划摊销的股份支付费用增加所致。若扣除股份支付影响，公司归母净利润为0.55亿元，同比+13.85%，增长稳健。


　　自动化产线业务大规模交付。分业务来看，2025H1，公司自动化生产线业务实现收入1.58 亿元（占比53.66%），成为第一大收入来源；数控机床业务实现收入1.19 亿元（占比40.41%）。产品结构变化影响毛利率，1H25公司毛利率同比下降4.7ppt 至38.3%，主要为自动化产线占比提升所致。


　　股份支付费用带来管理费用率提升。2025H1 公司销售/管理/研发费用率同比-1.8/+0.7/+0.1ppt。管理费用率因股份支付费用摊销同比有所上升。受毛利率及费用结构变化影响，2025H1 公司净利润率同比下降2.3ppt。


　　经营性现金流改善。公司2025H1 经营活动产生的现金流量净额为165.23万元，去年同期为-20.05 万元，实现扭亏为盈，主要得益于销售收入现金回款增加。


　　发展趋势


　　AI+应用转型。1）公司具备数控系统算法能力，2025 年基于龙芯中科服务器搭建国产化AI 平台并实现 DeepSeek-R132B 推理模型本地流畅运行。


　　此外公司在轻量化结构件（镁合金）加工有五轴卧式应用。2）公司在航空航天领域深化布局，与沈阳航空产业集团共建国内首个基于国产高端五轴机床的“大飞机结构件工艺验证中试基地”，强化战略领域应用场景。中试基地聚焦C919/C929、大型无人机的复杂结构件精密加工。3）根据中报披露，银川厂区和沈阳厂区均已完成主体建设，预计下半年陆续投入使用。


　　盈利预测与估值


　　考虑到产品结构变化，我们下调2025-2026 年净利润预测21%/20%至1.4/1.8 亿元，当前股价对应2026 年为45xPE。考虑到机床板块及A 股制造业整体估值中枢抬升，我们下调目标价8%至75 元，估值切换至2026年55x，涨幅空间19%，维持“跑赢行业”评级。


　　风险


　　制造业需求不及预期，产能扩张速度不及预期。

□.郭.威.秀./.王.梓.琳./.刘.中.玉    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司