福耀玻璃(600660)：2025Q2业绩超预期 汽玻龙头强者恒强

事件：公司发布2025 年半年度报告。2025 年上半年公司实现营业收入214.47 亿元，同比增长16.95%；实现归母净利润48.05 亿元，同比增长37.33%。其中，2025Q2 单季度公司实现营业收入115.37 亿元，同比增长21.39%，环比增长16.42%；实现归母净利润27.75 亿元，同比增长31.47%，环比增长36.72%。公司2025Q2 业绩超出我们的预期。


　　公司2025Q2 业绩超预期，毛利率环比显著提升。营收端，2025Q2 单季度公司实现营业收入115.37 亿元，同比增长21.39%，环比增长16.42%。


　　公司营收同比增速持续跑赢全球汽车行业，体现出公司作为全球汽车玻璃龙头企业的强大竞争优势和虹吸效应。毛利率方面，公司2025Q2 单季度毛利率为38.49%，环比大幅提升3.08 个百分点，提升明显，预计主要系公司产能利用率提升带来的规模效应+公司持续推进降本增效措施。期间费用方面，公司2025Q2 单季度期间费用率为9.63%，环比下降1.01 个百分点，主要系汇兑收益导致财务费用率环比下降所致。归母净利润方面，公司2025Q2 单季度归母净利润为27.75 亿元，环比增长36.72%；对应归母净利率24.05%，环比大幅提升3.57 个百分点。


　　全球汽车玻璃行业龙头，份额提升+单车ASP 增长推动公司持续发展向上。1）份额方面，全球汽玻行业格局集中，三家主要竞争对手汽玻业务盈利水平均处在较低水平，资本开支和业务扩张的意愿较低。而福耀汽玻业务盈利能力远超对手，且正处于第三轮资本开支周期，随着后续美国扩产项目、福清出口基地和福耀合肥基地等产能陆续释放，公司全球份额有望实现进一步提升。2）单车ASP 方面，随着汽车智能化的持续发展，汽车玻璃的功能也在持续升级，HUD 前挡、全景天幕（集成镀膜、调光等功能）、双层边窗等高附加值产品渗透率的提升持续推动汽玻行业和公司单车配套价值量增长。


　　盈利预测与投资评级：考虑到公司2025Q2 盈利能力提升超预期，我们将公司2025-2027 年的归母净利润预测从88.35 亿元/103.88 亿元/121.77亿元上调至98.52 亿元/111.63 亿元/130.89 亿元，对应的EPS 分别为3.77元、4.28 元、5.02 元，市盈率分别为17.14 倍、15.13 倍、12.90 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格、能源价格以及海运费上涨超预期；汽车行业销量不及预期；新建产能爬坡不及预期。

□.黄.细.里./.刘.力.宇    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司