歌尔股份(002241)：盈利水平持续提升 深化垂直整合助力长期发展

事件概述


　　歌尔股份发布2025 年半年报，25H1 实现营收375.49 亿元，同比-7.02%；归母净利润14.17 亿元，同比+15.65%；扣非归母净利润10.33 亿元，同比-12.72%。


　　业绩符合预期


　　分业务看，智能硬件实现营收203.41 亿元，同比+2.49%；智能声学整机实现营收83.24 亿元，同比-34.92%；精密零组件实现营收76.04,亿元，同比+20.54%。


　　单季度看，25Q2 实现营收212.45 亿元，同比+0.83%；归母净利润9.48 亿元，同比+12.12%；扣非归母净利润7.41 亿元，同比-18.43%。


　　毛利率小幅提升，持续加大研发投入


　　毛利率： 25H1 公司毛利率为13.47%，同比+1.96pct。其中25Q2 毛利率为14.29%，同比+0.66pct，环比+1.88pct。主要系产品结构优化带动盈利能力持续提升。


　　费用率：25H1 公司期间费用率为10.35%，同比+2.25pct。其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.90% 、2.88% 、6.27%、0.31%，同比+0.17、+0.55、+1.24、+0.30pct。公司持续加大研发投入，提升自身核心竞争力。


　　积极推进外延并购，深化垂直整合能力


　　7 月22 日，歌尔发布公告拟以自有或自筹资金104 亿港元（折合人民币约95 亿元），收购香港联丰全资子公司Mega PrecisionTechnology Limited（米亚精密科技有限公司）及Channel WellIndustrial Limited（昌宏实业有限公司）100%股权。标的公司在精密金属结构件领域内具有行业领先的竞争力，在金属/非金属材料加工、精细化表面处理等相关领域内具有深厚的核心技术积累，在精密结构件领域与行业领先客户长期合作，具有可观的营收规模和资产规模，且与公司现有的精密结构件业务具有优势互补和协同作用。通过本次对标的公司股权的收购，公司可以获取优质资产并进一步提升垂直整合能力，有利于增强公司在精密结构件领域内的综合竞争力，提升精密结构件业务规模和盈利能力，深化与行业领先客户的合作，推动主营业务长期健康发展。


　　8 月8 日，歌尔发布公告，公司控股子公司Goertek (HongKong) Co., Limited（香港歌尔泰克）拟以自有资金向HayloLabs Limited 提供不超过1 亿美元的附股权收益权的有息借款，借款期限五年。Haylo 将用上述借款收购PlesseySemiconductors Limited 的100%股权并对Plessey 增资，用于Plessey 购买Micro-LED 相关固定资产及补充营运资金。


　　Plessey 是全球知名的Micro-LED 公司，与国际知名的AI 智能眼镜和AR 增强现实产品厂商具有较为良好的合作关系。通过本次Haylo 对Plessey 的投资整合，有望助力完善公司在Micro LED 产品的能力版图，增强公司在产业链上游的资源整合能力，加强与行业头部客户的战略合作，助力公司AI/AR 眼镜业务的未来发展。


　　投资建议


　　参考25 年半年报，我们调整2025-27 年盈利预测，预计2025-27 年营业收入分别为1002.39、1159.69、1344.27 亿元（原值为995.10、1122.87、1258.36 亿元），同比-0.7%、+15.7%、+15.9%；预计2025-27 年归母净利润分别为34.01、42.39、53.34 亿元（ 原值为32.61 、42.31 、52.60 亿元）， 同比+27.6%、+24.6%、+25.8%；预计2025-27 年EPS 分别为0.97、1.21、1.53 元（原值为0.93、1.21、1.51 元）。2025 年8 月21 日股价为29.68 元，对应PE 分别为30.47x、24.45x、19.43x，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　下游需求不及预期，歌尔微分拆上市进度不及预期，客户相对集中风险, 拟收购事项尚未完成存在不确定性。

□.单.慧.伟./.陈.天.然    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司