松原股份(300893)：产品放量叠加盈利提升 二季度利润同比增长41%

产品放量叠加成本优化，松原二季度净利润同比增长41%。25H1 松原安全实现营收11.5 亿元，同比+42.9%，归母净利润1.6 亿元，同比+30.9%，扣非净利润1.5 亿元，同比+26.6%；单季度看，25Q2 松原安全实现营收6.1 亿元，同比+40.8%，环比+14.3%，归母净利润0.88 亿元，同比+41.0%，环比+19.5%，扣非利润0.87 亿元，同比+43.6%，环比+38.1%；整体来看，得益于公司被动安全系统全方位的持续放量以及降本增效、规模效应的释放，公司实现业绩的持续兑现。


　　二季度毛利率环比提升。25Q2 松原毛利率29.2%，环比+1.3pct，同比-1.5pct，预计主要系产品结构变化影响。分业务来看，25H1 松原安全带业务营收6.8亿元，同比+19.3%，方向盘业务营收1.5 亿元，同比+283.3%，气囊业务营收3.0 亿元，同比+120.8%；25H1 安全带业务毛利率33.6%，同比持平，方向盘业务毛利率16.3%，同比+9.6pct；气囊毛利率19.4%，同比-1.4pct。


　　展望后续：1）产品爬坡上量带来规模效应；2）随织带、气囊布、OPW 规模量产，气体发生器逐步自制；3）精细化运营和降本增效战略的进一步推进，零部件智能化工厂的打造完毕，成本优势会进一步突显。


　　自主崛起大势所趋，被动安全国产供应商跟随中国品牌车企发展。全球乘用车被动安全市场规模预计超1000 亿元，行业为寡头市场，目前全球仅有3-4 家汽车安全系统核心供应商，龙头奥托立夫约占全球43%份额，松原股份约占全球1%左右份额，规模尚小。受益于自主品牌车企崛起和全球化，成本优势显著、响应服务速度快的国产零部件厂商有望跟随国产车企成长。


　　订单实现突破，客户种类拓展。公司安全气囊、方向盘业务于2023 年下半年开始放量，受益于被动安全系统配置升级与客户结构拓展，单车价值量从200 元左右， 部分车型提升至500-800 元， 进一步向单车1000-1500 元提升，向被动安全系统供应商升级。根据公告，公司持续开拓新品，推进遮阳板气囊（预计26 年量产）和远端气囊开发（预计2025 年下半年量产，公司安全带和方向盘业务也持续保持研发拓展。


　　盈利预测与估值：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司新产品逐步上量，客户持续拓展，维持盈利预测，预测25-27 年归母净利润3.9/5.2/7.0 亿元，EPS 为1.22/1.64/2.20 元，维持“优于大市”评级。


　　风险提示：终端销量不及预期，行业竞争加剧的风险，政策风险等。

□.唐.旭.霞./.孙.树.林    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司