洽洽食品(002557)：成本压力拖累利润 关注边际改善

事件：2025H1 公司实现营收27.52 亿元，同比下降5.05%；归母净利润8864 万元，同比下降73.68%；扣非归母净利润4309 万元，同比下降84.77%。2025Q2 公司实现营收11.81 亿元，同比增长9.69%；归母净利润1139 万元，同比下降88.17%；扣非归母净利润亏损1499 万元。


　　2025Q2 收入边际好转，电商渠道有起势。2025H1 葵花籽/坚果/其他品类分别实现营收17.7/6.1/3.0 亿元，同比-4.4%/-7.0%/-13.8%；Q1 因春节错期下滑，Q2 收入端有边际改善。2025H1 经销/直销渠道分别营收19.7/7.8 亿元； 其中电商/海外渠道实现营收4.5/2.8 亿元，同比+25%/+13%。


　　葵花籽、坚果成本上涨拖累盈利表现。2025Q2 毛利率为21.4%，同比-3.6pct，环比+2.0pct，同比承压主要系葵花籽、坚果成本均有上涨，环比有改善主要系春节后采购的葵花籽成本环比有下降。2025H1 葵花籽/坚果的毛利率分别为20.9%/14.8%，同比-7.7/-14.0pct。费用端，2025Q2 销售/管理/研发/财务费用率同比+4.0/-0.5/+0.6/+2.3pct；公司2025H1 销售费用率基本稳定（同比+0.6pct），主要是季度间存在波动，财务费用率主要受汇兑损益影响。传导至净利率，2025Q2 销售净利率为1.0%，同比-7.9pct;扣非归母净利率为-1.3%，同比-7.0pct。


　　后续关注成本走势和新品推广进展。目前葵花籽、坚果成本压力较大，Q3 进入新采购季可观察葵花籽原材料价格走势。同时关注新品进展，新推出蜂蜜黄油味鲜切薯条、魔芋等休闲食品。


　　盈利预测与投资评级：考虑到成本仍有压力，我们下调盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为6.0/10.5/11.2 亿元（此前分别为7.6/10.9/11.6 亿元），同比-29%/+75%/+7%，对应PE 为19.8/11.3/10.6X；公司盈利预测下修市场已经有所反应，维持“买入”评级。


　　风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。

□.苏.铖./.李.茵.琦    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司