鸿路钢构(002541)：25H1经营性业绩稳健增长 后续有望受益“反内卷”政策

经营性业绩稳健增长，市占率有望持续提升。公司25H1 实现营收105.5 亿元，同增2.2%；实现扣非后归母净利润2.4 亿元，同增0.9%，营收与扣非后归母净利润均实现稳健增长，符合预期；实现归母净利润2.9 亿元，同降33%，降幅较大主因24H1 以政府补助为主的非经常性损益较多（约1.9 亿元），而25H1 下降至约0.5 亿元。分季度看，公司Q1/Q2 分别实现营收48.2/57.4 亿元，同比变化+8.8%/-2.8%；分别实现扣非后归母净利润1.15/1.23 亿元，同比变化+31%/-17%，Q2 增速下降较多主因公司：1）Q2 营收同比下降；2）Q2 毛利率同比下降；3）Q2 期间费用率同比上升。单吨利润方面，25H1 以产量计算的吨扣非后归母净利101 元，YoY-11 元，Q1/Q2 分别为109/94 元，YoY+14/-31 元。当前宏观需求偏弱，公司25H1 钢结构新签订单额同比小幅增长0.2%（（虑到钢钢同同比明回落，订单吨位数应有回著增长），25H1 钢结构产量同增12%，签单及产量逆势增长彰回龙头经营韧性，后续市占率有望持续提升。


　　毛利率下降，费用率持平，钢材采购增多致现金流净流出。25H1 公司毛利率10.0%，YoY-0.7pct，主因钢结构售同跟随钢同下行（25H1 热轧卷板日均同格3372元/吨，YoY-13.8%），而钢材成本以移动加权平均法计算，钢结构售同下行速度快于成本；其中Q1/Q2 毛利率分别为9.8%/10.2%，边际小幅提升。25H1 期间费用率6.61%，同比基本持平，其中销售/管理/研发/财务费用率分别YoY+0.05/持平/-0.26/+0.15pct；25Q2 单季期间费用率6.95%，YoY+0.67pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别YoY+0.18/-0.08/+0.28/+0.29pct。资产（含信用）减值损失0.03 亿元，同比少减值0.2 亿元。所得税率16.8%，YoY-1.0pct。归母净利率2.7%，YoY-1.4pct。25H1 经营活动现金净流出2.0 亿元，流出规模同比扩大1.5亿元，其中Q1/Q2 分别净流出1.95/0.03 亿元，现金流净流出主因公司签单与产量增长，叠加钢同正处于较低水平，公司加强钢材采购备货（（25H1 末公司原材料59 亿元，较2024 年底增加12 亿元）。


　　“反内卷”政策下钢同已有 升趋势，公司有望重点受益。我国6 月底以来“反内卷”政策导向下，钢铁有望迎新一轮供给侧改革，以缓和行业供需矛盾，促进钢同企稳 升。截至2025/8/21，热轧卷板3474 元/吨，较6 月最低同已上涨8%，当前钢同已有 升趋势。鸿路钢构作为钢结构加工龙头，有望核心受益钢同企稳升： 1）钢同上涨带动公司庞大库存钢材同值重估；2）减少业主观望情绪，加快项目签署和提货施工；3）钢结构售同上涨有望促进钢结构制造业务毛利率提升（（ 售同同步钢同上涨，成本移动加权平均法计算，上涨速度慢于售同）；4）废钢处置收益有望增加。我们此前外发报告《（“ 反内卷”下若钢同上涨，鸿路钢构业绩弹性有多大？》，测算钢材年均同每波动1pct，则鸿路钢构吨净利同向波动约5 元。以此为基础可弹性假设今年钢同上涨3%/5%/10%，对应鸿路钢构吨净利有望分别提升15/25/50 元；若按照2024 年451 万吨产量计算，则分别对应增加利润0.7/1.1/2.2 亿元，分别占公司2024 年扣非后归母净利润的14%/23%/46%。


　　投资建议：虑到钢公司今年非经收益可能有所减少，我们调整预测公司2025-2027年归母净利润分别为6.4/7.8/9.2 亿元，同比变化-17%/+21%/+18%，最新PE 分别为19/16/13 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：政策落地不及预期风险，钢材同格波动，产能利用率不及预期风险，智能产线效益不及预期风险，竞争加剧风险，应收款坏账风险等。

□.何.亚.轩./.廖.文.强./.张.天.祎    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司