扬农化工(600486)：净利同比增长 农药景气有望改善

扬农化工公布上半年业绩：2025 年H1 实现营收62.3 亿元（yoy+9%），归母净利8.1 亿元（yoy+6%），扣非净利8.0 亿元（yoy+8%）。其中Q2实现营收29.9 亿元（yoy+19%，qoq-8%），归母净利3.7 亿元（yoy+11%，qoq-15%）。公司上半年归母净利高于我们业绩前瞻预期（7.6 亿元），主要系菊酯等产品销量增加且部分原料价格有所下跌等。考虑公司葫芦岛项目成长性，以及行业景气有望逐步复苏，维持“增持”评级。


　　农药价格整体同比下行，公司抢抓订单等措施下销量有所增长行业产能过剩叠加市场需求不足，25H1 农药价格整体同比下行。据中农立华和百川盈孚，25H1 公司主产品高效氯氟氰菊酯/联苯菊酯/草甘膦/硝磺草酮/ 吡唑醚菌酯/ 丙环唑/ 烯草酮原药市场均价分别为11.0/12.9/2.3/8.6/15.7/7.3/9.9 万元/吨，yoy-1%/-7%/-9%/-14%/-4%/-10%/+48%。25H1 公司原药/制剂业务收入36.6/11.7 亿元，yoy+10%/-3%，公司抢抓市场订单、推动辽宁优创满产满销，公司原药/制剂销量5.7/2.8 万吨，yoy+13%/0%，均价6.5/4.2 万元/吨，yoy-3%/-3%，毛利率为28.2%/26.7%，yoy-1.2/+1.0pct。25H1 公司综合毛利率yoy-0.6pct 至23.6%。


　　草甘膦等产品价格近期有所上涨，农药行业未来景气有望改善据百川盈孚，2025 年8 月21 日，公司主产品高效氟氯氰菊酯/联苯菊酯/草甘膦/ 吡唑醚菌酯/ 丙环唑/ 烯草酮原药市场均价分别为10.7/13.0/2.7/15.0/6.7/12.3 万元/ 吨， 较25 年6 月底0%/+1%/+8%/-3%/-1%/-13%。氯氰菊酯反倾销终裁落地有望带动氯氰菊酯、联苯菊酯以及功夫菊酯等价格的联动，草甘膦在供给端偏紧而海外需求较好下景气亦有望维持。我们认为未来伴随海外需求带动以及供给端或有所出清，农药景气有望逐步复苏。


　　葫芦岛项目有序推进，未来有望增厚公司利润


　　据25 年半年报，葫芦岛项目一阶段公司快速推进产能爬坡，已调试产品全部达设计产能，25H1 辽宁优创实现收入5.5 亿元，未来或将增厚公司利润。


　　技术创新方面，公司加快推动创制品种商业化，筛选出多个具有高活性化合物，完成45 项产品调试，降本成效显著。


　　盈利预测与估值


　　我们维持25-27 年归母净利13.5/15.5/17.5 亿元的盈利预测，25-27 年归母净利同比+13%/+15%/+13%，EPS3.34/3.82/4.33 元（前值为3.33/3.81/4.31元，因股本略微变动），结合可比公司25 年平均25 倍的Wind 一致预期PE，考虑到公司部分项目仍在早期阶段，给予公司25 年23 倍PE 估值，给予目标价76.59 元（前值为56.61 元，对应25 年17xPE），维持“增持”评级。


　　风险提示：原油价格波动风险；原料供应不稳定风险；需求不及预期风险。

□.庄.汀.洲./.张.雄./.杨.泽.鹏    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司