冰轮环境(000811)：制冷龙头迎来数据中心等新增长极

冰轮环境发布半年报，2025 年H1 实现营收31.18 亿元（yoy-6.92%），归母净利2.66 亿元（yoy-19.71%），扣非净利2.43 亿元（yoy-18.38%）。


　　其中Q2 实现营收17.46 亿元（yoy+1.79%，qoq+27.14%），归母净利1.72亿元（yoy-18.13%，qoq+83.60%）。公司作为冷水机组国内龙头，主业随着下游行业复苏回暖，商用冷链稳步增长；数据中心/核电/深海科技等新应用持续拓展，我们认为公司有望持续稳健增长，维持“买入”评级。


　　25H1 收入/利润有所下滑，单Q2 呈现经营性收入/利润呈好转趋势25H1 营收利润双降，费用率有升有降。25H1 公司营业收入31.18 亿元/yoy-6.92%，归母净利润2.66 亿元/yoy -19.71%。毛利率27.49%/yoy +0.91pct，其中境外业务毛利率提升明显。费用率方面，管理费用率/销售费用率/研发费用率4.99%/8.64%/3.79%，同比+0.17pct/+0.23pct/+0.09pct。公司25Q2收入17.46 亿/+1.8%，归母净利润1.72 亿/-18.1%。实际上公司25Q2 利润总额同比上升，因所得税影响归母利润下滑。25Q2 公司利润总额2.62 亿元，同比24Q2 的2.54 亿有所上升，但25Q2 所得税费用为0.71 亿元，24Q2所得税费用为0.33 亿元，所得税增长影响净利润，主要系海外子公司与国内核算时规则的调整。


　　境外业务增速较快，多行业布局彰显多维成长性冰轮环境业务多元，涵盖工业制冷、暖通空调等领域，产品包括螺杆式压缩机等。分行业看，工业产品销售/工程施工/其他业务营收25.75/2.92/2.52 亿元，占比 82.58%/9.36%/8.06%，同比 -10.25%/+14.00%/+11.76%。分地区， 境内/ 境外营收 21.02/10.17 亿元， 占比67.39%/32.61%， 同比-18.19%/+30.16%。行业趋势上，公司积极布局数据中心/核电/海洋经济等领域：全球算力基建热度高，公司为数据中心供货；核电建设提速，公司有相关技术和经验；“深海科技”“海洋经济”政策利好船用制冷与海工装备业务；雅鲁藏布江下游水电工程带来建筑骨料冷却市场增量。


　　数据中心有望成为公司新增长极，公司产品/品牌实力强劲数据中心快速建设背景下，海外暖通空调龙头均表示业绩增长受益于数据中心需求。2024 财年江森自控数据中心业务订单超过交付销售额的两倍。冰轮子公司顿汉布什作为欧美五大中央空调品牌之一，已有130 年历史，品牌效应较强，凭借积累广泛参与海外数据中心建设。冰轮有望依托海外子公司深度参与全球数据中心建设，子公司顿汉布什控股有着十余年服务数据中心的经验和丰富的全球案例，继2020 年入选国家工信部《国家绿色数据中心先进适用技术产品目录》的“变频离心式冷水机组”“集成自然冷却功能的风冷螺杆冷水机组”等成熟产品外，去年新升级上市的IDC 专版磁悬浮系列产品和FanWall 风墙顺利通过认证并开始大批量供货。


　　盈利预测与估值


　　我们预测公司25-27 年归母净利润为7.36/8.85/10.25 亿元（前值25/26 年6.62/6.98 亿元，25/26 年上调11.2%/26.8%），对应EPS 为0.74/0.89/1.03元。可比公司25 年ifind 一致预期PE 均值为21.57 倍（前值12.94 倍），基于公司在制冷压缩设备领域的龙头地位，有望在行业复苏过程中受益更为突出，且有望深度受益于海外数据中心建设，给予公司25 年25 倍PE（前值13.5 倍），目标价18.5 元（前值11.75 元），维持“买入”评级。


　　风险提示：冷库投资低于预期；数据中心进展不及预期。

□.倪.正.洋    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司