沪电股份(002463)：AI需求旺盛25H1高增 产能释放为后续增长奠定基础

事件概述：


　　公司发布25 年中报，公司25H1 实现营收84.94 亿元，yoy+56.59%，归母净利润16.83 亿元，yoy+47.5%，扣非归母净利润16.44 亿元，yoy+47.9%，毛利率35.14%，yoy-1.32pct，净利率19.76%，yoy-1.04pct。


　　25Q2 实现营收44.56 亿元，yoy+56.91%，qoq+10.37%，归母净利润9.2 亿元，yoy+47.01%，qoq+20.7%，扣非归母净利润8.99 亿元，yoy+46.14%，qoq+20.58%，毛利率37.31%，yoy-1.52pct，qoq+4.56pct，净利率20.61%，yoy-1.22pct，qoq+1.79pct。


　　受益于需求旺盛上半年实现业绩高增


　　受益于高速运算服务器、人工智能等市场对PCB 的结构需求旺盛，公司上半年业绩实现高增，其中PCB 业务实现营业收入约81.52 亿元，同比增长约57.20%，PCB 业务毛利率受股权激励费用同比大幅增加、泰国厂亏损等因素影响，同比下降约1.49pct，在公司费用端有一定压力情况下，公司高增更显经营质量。


　　AI 需求旺盛带动高速成长，产能释放为后续增长奠定基础1）2025 年上半年，受益于人工智能和高速网络基础设施的强劲需求，公司企业通讯市场板实现营业收入约65.32 亿元，yoy+70.63%，其中AI 服务器和HPC 相关PCB 产品yoy+25.


　　34%，占公司企业通讯市场板营业收入的比重约23.13%；高速网络的交换机及其配套路由相关PCB 产品成为公司增长最快的细分领域，yoy+161.46%，占公司企业通讯市场板营业收入的比重约53.00%。；2）在扩产方面，公司加大投资力度，一方面通过生产线技术改造，升级瓶颈及关键制程、靶向扩充产能，优化产线效率与灵活性，同步调整产品及产能结构以快速响应短期市场需求；另一方面总投资约43 亿人民币的新建人工智能芯片配套高端印制电路板扩产项目已于2025 年6 月下旬开工建设，预期将在2026 年下半年开始试产并逐步提升产能。此外，沪士泰国生产基地于2025 年第二季度进入小规模量产阶段，沪士泰国生产基地在AI 服务器和交换机等应用领域，已取得2 家客户的正式认可，另有4 家客户的认证与产品导入工作也在持续推进，预计将于2025 年下半年陆续取得正式认可，产能储备充沛为后续高增奠定基础。


　　投资建议


　　考虑到AI 需求旺盛，我们预计公司2025/2026/2027 年净利润为40.04/53.2/73.03 亿元（此前预期2025/2026/2027 年净利润为35.59/45.89/55.99 亿元），按照2025/8/21 收盘价，PE 为25.7/19.4/14.1 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　原材料价格波动风险，贸易摩擦风险、汇率波动风险、外围环境波动风险、研报使用的信息更新不及时风险。

□.王.芳./.刘.博.文    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司