妙可蓝多(600882)：1H25收入增长良好 B端加速释放增长空间

1H25 业绩符合预期


　　公司公布1H25 业绩：1H25 收入25.67 亿元/同比+8%，归母净利润1.33亿元/同比+86.3%，扣非后净利润1.02 亿元/同比+80.1%。其中2Q25 收入13.3 亿元/同比+9.6%，归母净利润0.51 亿元/同比+53.1%，扣非后净利润0.38 亿元/同比+44.3%。业绩基本符合预期，利润位于此前业绩预告中枢。


　　发展趋势


　　2Q25 奶酪收入实现较好增长，餐饮工业系列贡献主要增量。1H25 奶酪整体收入21.4 亿元，同比+14.9%。分品类看，即食营养实现收入10.8 亿元/同比+0.6%，我们预计奶酪小丸子、成长奶酪杯、常温奶酪棒等产品表现较好，而低温奶酪棒有所承压；家庭餐桌实现收入2.4 亿元/同比+28.4%；餐饮工业实现收入8.2 亿元/同比+36.3%，收入占比同比+6ppt，我们预计主要受益于奶酪片、黄油、稀奶油等产品快速增长。1H25 贸易/液态奶实现收入2.3 亿元/1.9 亿元，分别同比+3.7%/+0.6%，占主营业务收入比例均有所下降，公司整体收入结构持续优化。


　　“极致成本”战略促进降本增效，2Q25 利润率延续改善趋势。2Q25 公司毛利率同比-0.9ppt 至30.2%，主因毛利率较低的餐饮工业收入占比明显提升；分品类看，1H25 即食营养/家庭餐桌/餐饮工业毛利率分别同比-0.5ppt/-0.3ppt/+2ppt，餐饮工业毛利率改善明显主因国产化进程持续推进。费率方面，2Q 公司销售费率同比-1.9ppt，主要受益于公司推行“极致成本”战略，严格控制费用投入并提升组织能效，且餐饮工业收入占比提升；2Q 管理费率同比+1ppt，主要系股权激励费用及折旧摊销费用增加；受益于经营效率改善，2Q25 归母净利率同比+1.1ppt 至3.8%，利润率延续改善趋势。


　　2Q25 若加回股权激励费用的归母净利润同比+110%，展现较好盈利能力。


　　我们预计2H25 收入环比提速，利润率有望持续向好。展望看，我们预计B端业务增长空间充裕，有望带动整体奶酪收入实现较好增长，C 端收入有望保持稳健，公司2H25 收入有望呈现环比加速态势。利润率方面，考虑费率持续优化，公司2H25 盈利能力料将延续改善趋势。


　　盈利预测与估值


　　维持2025/26 年净利润预测不变，公司当前交易在46 倍26 年P/E；维持目标价 33 元不变，对应54 倍26 年P/E 和18%上行空间，维持跑赢行业评级。


　　风险


　　需求疲弱；竞争加剧；新品表现不如预期。

□.陈.文.博./.王.文.丹./.方.云.朋    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司