牧原股份(002714)：养殖成本继续领先 分红彰显价值

25Q2，公司养殖成本继续领先同行，现金流改善背景下，公司资产负债率稳步下行，同时分红比率显著抬升。反内卷背景下，生猪产能调控稳步推进，公司凭借低成本优势有望充分受益。维持“强烈推荐”投资评级。


　　成本继续领先，25Q2 业绩符合预期。25H1，公司实现收入765 亿元，同比+34%；实现归母净利润105 亿元，同比+1170%。25Q2，公司实现收入404 亿元，同比+32%、环比+12%；实现归母净利润60.4 亿元，同比+88%、环比+34%。公司业绩表现符合预期。分板块来看：1）生猪方面，25H1，公司出栏生猪4691万头，同比+45%，其中商品猪3839 万头、仔猪829 万头、种猪22.5 万头。


　　25Q2，公司出栏生猪2425 万头（yoy+48%），其中商品猪2000 万头、仔猪414万头、种猪11.2 万头。估算商品猪完全成本12.0~12.5 元/公斤，头均盈利230~280 元，继续处于行业领先水平。2）屠宰肉食方面，25H1，公司屠宰生猪1141 万头，同比+111%，产能利用率进一步提升，头均亏损显著收窄。


　　养殖成本显著改善，母猪存栏环比下滑。成本方面，受益于生产成绩的持续优化以及管理的持续精进，公司商品猪完全成本逐月下降，从年初的13.1 元/公斤降至7 月的11.8 元/公斤，预计全年有望实现12 元/公斤的成本目标。


　　产能方面，公司积极响应产能调控政策，截至2025 年6 月底，公司能繁母猪存栏343 万头，同比+3.7%、环比-1.5%，预计年底或进一步降至330 万头，考虑到公司生产效率的提升，预计26 年出栏量或仍维持相对稳定。


　　现金流明显改善，分红比例显著提升。现金流方面，25H1，公司养殖成本持续改善，叠加资本开支减少，公司实现经营性现金净流入174 亿元，支撑公司资产负债率环比下降3.14 个百分点至56%。分红方面，现金流改善背景下，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利9.32 元，分红总额50.0 亿元，占归母净利润的48%，分红比例显著抬升。


　　维持“强烈推荐”投资评级。政策端基于反内卷以及稳CPI 的目标着手调控能繁母猪产能，生猪供给侧改革大幕或已开启，有望进一步抬升26 年猪价中枢，公司养殖成本优势明显，或充分受益于母猪产能调控。我们维持公司25-27年归母净利润分别为211 亿元、259 亿元、280 亿元，对应PE 分别为13X、11X、9.8X，维持“强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：猪价表现/公司规模扩张低于预期；养殖成本改善不及预期；突发大规模不可控疫情。

□.朱.卫.华./.施.腾    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司