洽洽食品(002557)：Q2营收环比改善 成本高位与费用拖累盈利

公司发布2025 年半年报，公司Q2 收入/利润分别同比+9.7%/-88.2%，业绩与此前预告基本一致。Q2 营收环比改善，坚果表现略好于瓜子，利润表现略低主要系葵花籽和核心坚果原料成本高位，以及公司主动调整产品结构、渠道结构加大了费用投入。随着成本逐步恢复正常，H2 收入与盈利有望同步改善，我们预计25-27 年归母净利润分别为5.1 亿/7.3 亿/8.0 亿，25-27 年EPS 为1.01、1.43、1.58 元，维持“增持”评级。


　　Q2 收入/利润分别同比+9.7%/-88.2%，业绩与此前预告基本一致。公司发布2025 年半年度业绩公告，25H1 公司实现收入/归母净利润/扣非净利润27.5 亿/0.9 亿/0.4 亿，同比分别-5.0%/-73.7%/-84.8%。25Q2 实现收入/归母净利润/ 扣非净利润11.8 亿/0.1 亿/-0.1 亿， 同比分别+9.7%/-88.2%/-124.4%，业绩与此前预告基本一致。


　　H1 葵花子、坚果营收承压，电商与海外延续增长。分产品来看，25H1 葵花子/ 坚果/ 其他产品分别实现收入17.7 亿/6.2 亿/3.0 亿， 同比-4.5%/-7.0%/-13.8%。H1 葵花子/坚果类毛利率为20.9%/14.8%，分别同比-7.7pct、-14.0pct。分区域看，25H1 东方区域/北方区域/南方区域/电商/海外分别实现营收6.5 亿元/8.8 亿元/4.2 亿元/4.5 亿元/2.8 亿元，分别同比-24.8%/+2.4%/-19.8%/+24.8%/+13.2%。分渠道看，25H1 直营渠道/经销及其他分别营收7.8 亿/19.8 亿，分别占总营收比28.3%、71.7%。截至25H1 末公司有1406 名经销商（国内1306 名、国外100 名），同时积极拓展新渠道，包括TO-B 团购业务、餐饮渠道合作等。


　　成本压力叠加费用投入上升，Q2 净利率同比-8.0pct。25Q2 公司实现毛利率21.4%（yoy-3.6pct），毛利率下降主要系葵花籽高价原料和核心坚果原料成本上升，公司销售费率/管理费率/研发费率14.1%（yoy+4.0pct）/7.1%（yoy-0.5pct）/2.0%（yoy+0.6pct），销售费用率上升系新品研发和势能渠道的费用投入上升，Q2 实际税率同比-4.1pct，Q2 公司实现归母净利率1.0%（yoy-8.0pct）。


　　H2 展望：全年目标不变，成本有望逐步下降。Q2 营收环比改善，坚果表现略好于瓜子，全年营收增长目标不变。下半年成本端预计高价原料Q3使用完毕，Q4 原料成本有望回到正常状态。费用端保持一定销售费用投入。随着成本逐渐回归正常，预计H2 净利率环比改善。


　　投资建议：Q2 成本高位与费用拖累，期待H2 盈利改善。公司Q2 收入/利润分别同比+9.7%/-88.2%，业绩与此前预告基本一致。Q2 营收环比改善，坚果表现略好于瓜子，利润表现略低主要系葵花籽和核心坚果原料成本高位，以及公司主动调整产品结构、渠道结构加大了费用投入。随着成本逐步恢复正常，H2 收入与盈利有望同步改善，我们预计25-27 年归母净利润分别为5.1 亿/7.3 亿/8.0 亿，25-27 年EPS 为1.01、1.43、1.58元，维持“增持”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧、动销不及预期、产能释放不及预期、成本上涨

□.陈.书.慧./.胡.思.蓓    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司