康龙化成(300759)：实验室持续稳健 期待CDMO商业化能力兑现

1H25 业绩符合我们及市场预期


　　公司公布1H25 业绩：收入64.4 亿元，同比+14.9%；归母净利润7.0 亿元，同比-37.0%，下滑主要因去年同期处置股权产生大额投资收益；扣非归母净利润6.4 亿元，同比+36.7%；经调整净利润7.6 亿元，同比+9.5%。单Q2 看：收入33.42 亿元，同比+13.9%，环比+7.85%；经调整净利润4.1 亿元，同比+15.6%，环比+16.3%。符合我们及市场预期，公司维持全年收入增长10-15%指引不变。


　　发展趋势


　　基本盘实验室服务稳健增长，夯实前沿领域优势。1H25，实验室服务收入38.9 亿元，同比+15.5%，其中新分子类型增长强劲，同比快速增长，毛利率为44.9%，同比+0.7ppt。经营趋势向好，1H25，新签订单同比+10%，药物发现项目数量795 个，同比+19.4%。公司持续加码新技术平台，如类器官/器官芯片、自动化蛋白质组学平台，以及行业内种类全面和领先的酶学实验平台、代谢组学和生物标志物分析实验平台，并推进人工智能(AI)技术创新应用，大幅提高服务效率。


　　CMC(小分子CDMO)订单加速，生产能力获得国际监管机构认可。1H25，CMC 收入13.9 亿元，同比+18.2%，毛利率同比+2.2ppt 至30.5%，新签订单同比+20%(vs1Q25 的10%)，公司预计更多项目将于2H25 交付。公司质量管理体系完善，宁波原料药生产车间已于2025 年4 月收到FDA 最终现场检查报告(EIR)，绍兴厂区已于2025 年6 月完成FDA 新药批准前检查，检查结果良好，为承接更多后期及商业化订单奠定基础。同时，公司持续推进绍兴二期产能建设，以满足中长期需求。


　　客户结构持续优化，大药企与欧洲市场增长强劲。1H25，来自全球前20大制药企业收入11.7 亿元，同比+48.0%，占比提升至18.1%，分地区看，北美市场稳健增长，收入40.7 亿元，同比+11.02%，占比达63.2%，欧洲市场表现亮眼，收入12.3 亿元，同比+30.5%，占比提升至19.2%。


　　1H25，公司新增客户超过480 家，活跃客户数量达2,600 家。


　　盈利预测与估值


　　维持2025 年和2026 年盈利预测不变。A//H 股维持跑赢行业评级，当前A股股价对应2025/2026 年29.5 倍/25.2 倍市盈率，H 股股价对应2025/2026 年19.2 倍/16.2 倍市盈率。由于近期医药板块估值中枢上移，我们上调A 股目标价7.5%至36.0 元，对应2025/2026 年P/E 为35.4x 和30.2x，隐含20.0%上行空间，我们上调H 股目标价4.8%至26.0 港元，对应2025/2026 年P/E 为23.4x 和19.7x，隐含22.0%上行空间。


　　风险


　　新药研发风险，新业务拓展风险，贸易及政策波动，产能利用率不及预期。

□.张.琎./.吴.婉.桦./.俞.波    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司