天融信(002212)：智算云构筑第二增长曲线 盈利能力改善持续

事件：公司发布2025 年半年度报告，2025 年上半年公司实现营收8.26 亿元，同比减少5.38%；实现归母净利润-0.65 亿元，同比亏损收窄（上年同期为-2.06亿元）。2025Q2 公司实现营收4.91 亿元，同比增长8.72%；实现归母净利润370 万元，同比扭亏。


　　云计算升级为智算云，行业布局成果凸显。分产品看，2025 年H1，公司智算云业务实现收入1.02 亿元，同比增长3.0%，占营收比重增长至12.4%；网络安全业务实现收入7.19 亿元，同比减少6.4%。分客户所在行业看，2025 年上半年公司重点布局行业营收均保持双位数增长，运营商、金融、能源、交通行业收入同比分别增长25.3%、19.5%、32.4%、60.8%。


　　毛利率稳步增长，增效提质战略效果持续。公司2025 年上半年毛利率同比增长4.1 个百分点，从2022 年的59.72%提升至2025 年H1 的67.41%，公司毛利率提升显著。公司持续积极应对行业和市场发展态势，深化实施增效提质战略。


　　2025 年上半年营销、研发、管理三费合计同比下降14.04%；营销、研发、管理费用同比分别-12.65%、-15.47%、-15.42%，费用降幅显著。


　　智算云第二增长曲线夯实，智算云产品快速迭代抢占市场先机。公司于2025 年2 月推出DeepSeek 安全智算一体机，并于2025 年3 月、4 月及6 月持续推出迭代产品。该智算一体机内置异构算力调度与模型全生命周期管理，预置DeepSeek 并支持天问大模型，融合计算、存储、网络、安全、智能五大能力，满足智算中心、大模型私有化部署及训练推理、大模型安全防护等高阶场景需求。


　　当前公司智算云产品已有多行业落地方案，并在政府、运营商等40+行业客户测试中，产品竞争力不断提升。


　　AI 与安全融合共进，深入推进网络安全产品智能化。公司持续夯实“AI+安全”战略，以内生 AI 能力全面升级天问大模型，重点迭代检测引擎、安全专家智能体及基座模型，显著提升威胁识别精度与响应速度。公司正式推出大模型安全网关新产品，并在防火墙、WAF 等核心产品中新增大模型防护模块，内置多模态预训练安全检测模型，融合大模型会话解析、应用及 API 防护、提示词注入防护、价值观内容过滤等核心技术，实现从网络层到应用层的全栈智能防御。


　　盈利预测：考虑到公司收入结构调整及低毛利项目收入的减少，下调公司2025-2027 年收入预测值至30.04/33.08/36.50 亿元（ 调整幅度-3.4%/-5.1%/-6.8%）；维持2025-2027 年归母净利润预测值1.79/2.48/3.09亿元；2025-2027 年PE 为61x/44x/35x，维持“增持”评级。


　　风险提示：市场竞争加剧，网络安全产业发展进程不及预期。

□.施.鑫.展./.白.玥    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司