康龙化成(300759)：业绩符合预期 全年趋势向好

公司1H25 实现收入64.41 亿元（yoy+14.9%）、经调整non-IFRS 归母净利7.56 亿元（yoy+9.5%），符合业绩预告预期；其中2Q25 收入/经调整non-IFRS 归母净利yoy+13.9%/+15.6%，qoq+7.9%/+16.3%，公司整体保持稳健增长势头。公司客户询单量持续向好，1H25 新签订单金额同比增长超10%。考虑行业需求持续回暖，叠加公司实验室服务核心业务能力过硬且其它业务板块日趋成熟，看好公司25 年实现向好发展。公司A、H 股均维持“买入”。


　　毛利率稳中有升，现金流持续改善


　　公司1H25 毛利率为34.0%（yoy+0.6pct），实验室服务、CMC 等核心业务持续向好，带动整体毛利率稳中有升。公司1H25 销售/管理/研发费用率分别为2.2%/12.5%/3.9%（yoy+0.03/-1.8/+0.2pct），公司研发投入持续强化，进一步夯实市场竞争力。公司1H25 经营活动现金流量净额14.08 亿元（yoy+28.1%），现金流水平积极向好。


　　实验室服务：板块收入稳健增长，业务能力持续提升实验室服务业务1H25 收入38.92 亿元（yoy+15.5%），其中生物科学收入占板块收入比重已超55%，带动板块毛利率稳中有升（45.2%，yoy+0.7pct）。


　　公司实验室服务业务竞争力明确，1H25 板块共参与795 个药物发现项目（yoy+19.4%）且1H25 板块新签订单金额同增超10%。公司持续强化核心业务产能建设及AI 技术应用，公司北京第二园区已于1H25 逐步投入使用，并已实现了AI 工具在课题管理、图谱识别和自动化控制等场景的规模化应用。考虑公司实验室服务技术实力过硬且客户基础稳固，看好25 年板块收入实现稳健增长。


　　其他业务：CMC 业务领衔公司1H25 整体收入增长1）CMC：1H25 收入13.90 亿元（yoy+18.2%），毛利率30.5%（yoy+2.2pct），1H25 板块新签订单金额yoy 超20%；考虑客户产品管线持续向后期导流叠加公司积极推进产能建设（公司预计临床用药生物偶联车间将于2H25 投入运营），看好板块25 年实现较快发展。2）临床CRO：1H25 收入9.39 亿元（yoy+11.4%），其中2Q25 收入qoq+10.0%；考虑海内外市场竞争力持续提升，看好25 年板块实现向好发展。3）大分子和CGT：1H25 收入2.11 亿元（yoy+0.1%），其中2Q25 收入qoq+14.3%；考虑公司持续提升海内外相关基地产能及订单承接能力，看好板块25 年收入稳健增长。


　　盈利预测与估值


　　我们维持盈利预测，预计公司25-27 年归母净利为17.28/21.03/25.07 亿元。


　　公司技术能力行业领先且全球化运营优势明显，给予A/H 股25 年41x/27xPE（A/H 股可比公司Wind 一致预期均值30x/24x PE），给予目标价39.83元/28.54 港币（前值36.92 元/20.79 港币，对应25 年38x/20x PE vs A/H股可比公司Wind 一致预期均值27x/17x PE）。


　　风险提示：政策推进不及预期风险，科研技术人才流失风险，汇率波动风险。

□.代.雯./.高.鹏./.杨.昌.源    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司