文灿股份(603348)：海外经营承压拖累业绩 布局镁合金打开新空间

1H25 业绩低于我们预期


　　公司公布1H25 业绩：实现营收28.03 亿元（同比-8.9%），归母净利润0.13亿元（同比-84.0%），扣非归母净利润0.12 亿元（同比-84.0%）；Q2 单季营收15.32 亿元（同环比-4.0%/+20.6%），归母净利润0.09 亿元（同环比-53.2%/+139.6%），扣非净利润0.10 亿元（同环比-23.4%/+445.0%），Q2 业绩低于我们预期，主要原因在于欧美汽车市场需求萎缩导致子公司法国百炼客户订单减少。


　　发展趋势


　　1H25 海外经营承压，国内安徽新工厂投产注入新动能。分地区看， 1H25 子公司法国百炼收入12.0 亿元，同比减少2.15 亿元，亏损约6700 万元，主要系欧美汽车市场周期性波动及部分新订单量产推迟至四季度；1H25 国内本部营收相对稳定，其中车身结构件收入7.56 亿元，同比+13.4%，主要受益于赛力斯、蔚来、理想等客户放量。我们认为：国内方面，截至1H25，公司在手车身结构件订单总额超过50 亿元，电机电控产品获18 项定点，有望支撑国内主业企稳向上；海外方面，新项目量产之后收入有望修复。


　　1H25 海外压力仍存，期待海外业务质量提升。盈利端，2Q25 毛利率13.4%，同环比-0.6/-0.1ppt；2Q25 净利率0.6%，同环比-0.6/+0.3ppt，我们认为，盈利能力同比有所下滑，主要系欧美市场周期性波动、新订单量产推迟使得产能利用率不足，且能源价格高企、汇率波动也造成一定负面影响。费用端，2Q25 期间费用率8.4%，同环比-2.6/-1.0ppt，费用持续优化。展望全年，我们认为海外业务经营改善仍是重点，期待公司进一步优化海外人员架构、加速拓展海外客户与业务，实现规模释放、经营扭亏。


　　布局镁合金压铸，已突破首个定点。镁合金的质量是铝合金的2/3，同时刚度和强度接近铝合金，导热性能更优，但更活泼，加工难度大，因此此前应用不多。但我们认为，当前镁合金单吨价格已低于铝合金，价差有望加速镁合金对铝合金的替代，镁合金有望在汽车领域及机器人领域迎来更多应用。


　　公司基于在铝合金铸造积累的经验，目前已经获得了第一款镁合金产品的客户定点，包括镁合金支架项目、铝合金一体化后地板和四款车身结构件项目。我们看好后续镁合金应用场景的拓宽为公司打开新成长空间。


　　盈利预测与估值


　　考虑海外业务持续承压，我们下调25 年盈利预期38.1%至1.5 亿元，维持26 年盈利预期。当前股价对应25/26 年48.1/19.8x P/E。考虑25 年业绩短期压力大、切换至26 年估值，维持跑赢行业评级和目标价28 元，对应26年24.9x P/E，较当前股价有26.1%的上行空间。


　　风险


　　原材料价格大幅上涨，核心客户销量低于预期。

□.邓.学./.任.丹.霖./.厍.静.兰./.崔.力.丹    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司