苑东生物(688513)：深入布局精麻特药 大力投入创新转型

事件：公司近期发布2025 年半年度报告：2025 年上半年，公司实现营业收入6.54 亿元，同比下降2.25%，主要是部分产品受第十批国家集采影响；实现归母净利润1.37 亿元，同比下降6.77%，剔除股权激励费用影响后，同比增长0.28%；实现扣非净利润1.04 亿元，同比下降8.68%，剔除股权激励费用影响后，同比增长0.40%。


　　多个产品市占率领先，深入布局精麻特药


　　公司已上市麻醉镇痛及相关领域产品共18 个，其中新产品盐酸纳布啡注射液、酒石酸布托啡诺注射液均为精二类药品，盐酸纳美芬注射液已获美国FDA 批准上市。根据米内网最新数据，麻醉镇痛领域盐酸纳美芬注射液、布洛芬注射液、盐酸纳洛酮注射液等多个产品市占率领先。


　　在研麻醉镇痛项目超20 个，其中10 余个为国家精麻管制药品。氨酚羟考酮缓释片和硫酸吗啡盐酸纳曲酮缓释胶囊均已申报生产，目前正在审评中。EP-9001A 单抗注射液已完成Ib 期临床研究。


　　研发投入持续增长，重点推进创新药管线


　　公司继续保持高比例研发投入，2025 年上半年研发投入1.33 亿元，同比增长8.74%，占营收20.25%，同比上升1.98 个百分点。其中创新药研发投入约0.45 亿元，占总体研发投入比例为33.83%。


　　2025 年6 月，公司对超阳药业股权投资比例提升至30.68%。超阳药业在靶向蛋白降解领域构建了5 条管线，其中新型口服CRBN 基础的分子胶降解剂HP-001 正在开展一期临床试验。此外，公司首款ADC 创新药YLSH003 已于2025 年7 月完成了IND 申报并被受理。


　　盈利预测及投资评级：我们预计，公司2025-2027 年营业收入分别为14.64/17.48/20.81 亿元，同比增速8.49%/19.36%/19.07%；归母净利润分别为2.64/3.11/3.73 亿元，同比增速10.67%/18.09%/19.69%；EPS 分别为1.49/1.76/2.11 元，对应当前股价PE 分别为42/35/29 倍。维持“买入”评级。


　　风险提示：创新药研发不及预期风险；新产品放量不及预期风险；药品带量采购降价风险；医保支付政策调整带来的风险；地缘政治风险。

□.谭.紫.媚./.张.懿    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司