华秦科技(688281)：短期盈利能力承压 看好公司长期成长

华秦科技发布半年报，2025H1 实现营收5.16 亿元（yoy+6.44%），归母净利1.46 亿元（yoy-32.45%），扣非净利1.30 亿元（yoy-36.97%）。其中Q2 实现营收2.75 亿元（yoy+15.74%，qoq+13.88%），归母净利8298.44万元（yoy-18.00%，qoq+32.44%）。收入增长但利润同比下滑，主要系公司跟研产品收入占比提升，短期规模效益尚未体现，对毛利率有所拖累，我们看好公司军工隐身材料龙头地位以及隐身材料的持续需求，同时子公司后续实现规模生产后有望打开远期成长空间，维持“买入”评级。


　　公司进入产品结构转型期，盈利能力短期承压


　　公司上半年收入平稳增长，但盈利能力短期承压， 25H1 毛利率为47.57%，同比-8.70pcts，净利率26.09%，同比-16.01pcts，主要系：1）母公司产品结构转型影响：本部特种功能材料等产品正处于更新换代阶段，跟研试制产品收入占比提高，但由于尚未定型批产，受工艺路线优化、新建产线调试及良品率爬坡等因素影响，新型号产品规模效应尚未体现；2）子公司产能爬坡期成本压力：控股子公司相关产线处于产能逐步爬坡阶段，建设期资本化支出、试运行成本及未达产产线的运营成本较高，对整体盈利水平造成阶段性压力。


　　公司积极备产备货，研发投入大幅增长


　　截至25H1 期末，公司存货余额为3.21 亿元，较年初增长46.16%，主要25H1 销售订单增加，原材料、发出商品及合同履约成本增加所致；25H1期末公司合同负债余额为3321.35 万元，较年初增长64.04%，主要系销售合同项下的预收账款增加所致，我们认为公司存货，合同负债较年初增长，或表明公司在手订单充裕，积极备产备货。2025H1 公司研发投入7029.86万元，同比+112.89%。研发投入的显著增长对公司短期内盈利水平造成了一定影响，但也将有效巩固公司的技术壁垒，为长期可持续发展构建坚实的核心竞争力基础。


　　子公司逐步投产，多增长极愈发清晰


　　根据公司半年报，华秦航发航空零部件智能加工与制造项目基本投产，并持续开展零部件工序验证工作，预计在2025 年年底实现全面投产，25H1 华秦航发实现营收7162.86 万元，同比+201.47%。华秦光声积极在声学实验室、输变电站噪声治理、超净间声环境控制、人居环境声品质提升、供应链降噪设计等领域持续拓展业务，并持续进行市场拓展；同时，华秦光声探索仪器设备批量化生产模式，在提高收入规模的同时做好成本管控，25H1 华秦光声实现营收779.46 万元，同比+664.47%。上海瑞华晟二期项目正在进行基建及设备的采购与安装，争取2025 年年底建成，实现产能提升扩容。


　　盈利预测与估值


　　我们基本维持盈利预测，预计公司25-27 年归母净利润为4.62/5.82/7.14 亿元，对应EPS 为1.69/2.14/2.62 元（前值为2.37/2.99/3.68 元，分别下调28.69%/28.43%/28.80%，主要系股本变化）。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为48 倍，给予公司25 年48 倍PE 估值，上调目标价为81.12元（前次目标价除权后为60.84 元，对应36 倍25 年PE）。


　　风险提示：主营业务毛利率下降；预研试制、小批试制阶段产品不达预期。

□.王.兴./.朱.雨.时./.田.莫.充    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司