博迁新材(605376)：AI超细纳米镍粉需求大增 光伏铜浆替代银浆有望产业化落地

核心观点


　　上半年公司归母净利润1.06 亿元，同比增长93.34%。AI 服务器MLCC 用量是传统服务器的13 倍，并且MLCC 小型化、高容值趋势需要更多细粒级粉体，上半年公司细粒级粉体出货增加，带动毛利率水平显著提高，镍粉毛利率37.47%，同比+13.82pct s 。


　　为满足下游需求高速增长，公司拟投2.97 亿元，新/扩建1200 吨超细纳米镍粉，将继续改善公司产品结构，显著提高盈利能力。


　　降银耗及贱金属替代成为行业技术攻关重点，PVD 工艺铜粉抗氧化性好，未来光伏以铜代银技术落地将催生铜粉广阔需求空间。


　　事件


　　拟投资2.97 亿元新/扩建1200 吨超细纳米镍粉。


　　博迁新材公告称，MLCC 微型化、超高容的发展趋势推动小粒很高端镍粉的需求进一步增长，公司拟以子公司宁波广迁电子和江苏广豫储能为主体，总投资额约2.97 亿元，实施1200 吨超细纳米镍粉新扩建项目，其中宁波广迁电子投资1.27 亿元扩建600吨，江苏广豫储能投资1.7 亿元新建600 吨。资金来源均为自筹。


　　上半年归母净利润1.06 亿，同比增长93.34%。


　　上半年，公司实现营业收入5.19 亿元，同比增长18.30%。实现归属于上市公司股东的净利润1.06 亿元，同比增长93.34%。实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9807. 27 万元，同比增长124.62%。基本每股收益0.4 元。


　　简评


　　AI 浪潮下纳米镍粉需求激增，新建产线将大幅改善产品结构。


　　AI 服务器CPU、GPU、TPU 等高性能IC 在进行高运算时，会瞬时发生大的电流变化，超高容MLCC 将最大程度减少电压下降，快速补偿电流波动，提高电源稳定。三星电机数据显示，A I 服务器功率消耗是普通服务器的5~10 倍，使用的MLCC 用量可以达到2.8 万颗/台，是普通服务器的13 倍。为提高MLCC 容值，高端产品将使用更细粒径的镍粉。下游AI 需求旺盛，公司去年技改以增加细粒级镍粉产出，毛利率水平稳步回升，上半年公司总体毛利率33.18%，同比+11.29pcts，其中镍粉毛利率37.47%，同比+13.82pcts。为满足AI 对超细镍粉的需求，公司新增1200 吨超细纳米镍粉产线，将大幅改善产品结构，提高毛利率水平。


　　绑定三星电机，快速导入AI 服务器及车载MLCC 领域。


　　公司最大的客户为韩国三星电机，长期收入占比超过50%。三星电机称，凭借其在材料与工艺技术方面的竞争优势，不断扩充能保证超微型、超高容量、高温及高压特性的AI 服务器用途产品阵容，目前在该市场已占有约40%的份额，位居全球前列。Trend Force 预测，下半年AI 服务器市场需求旺盛，新一代高性能AI 服务器平台在三季度集中出货，作为核心被动元件的MLCC 整体备货需求预计环比增长近25%，高性能小粒径电子粉体的需求继续环比提升。此外，三星电机车载MLCC 市场不断开拓，2024 年推出了两款16V 世界最大容量的ADAS用途MLCC以及耐2000V高压的电动汽车用途MLCC，2025年开发了全球首款用于激光雷达(LiDAR)的MLCC，市场竞争力进一步提升。


　　多路线推进光伏以铜代银，光伏铜浆铜粉技术突破或带来广阔市场机会。


　　银价上涨，降银耗及贱金属替代成为行业技术攻关重点。公司银包铜粉产品已完成主流产品体系向更低银含量系列迭代，同步扩充适配多样化应用场景的银包覆产品矩阵。同时开展无银化技术合作研发，配合下游开发的光伏用铜粉，在抗氧化性、导电性等指标上满足应用需求。易氧化性是铜粉路线的主要技术难点，公司PVD 工艺铜粉，生成的球形粉体粒径均匀，分散性好，表面光洁致密，缺陷少，在密闭氨气环境下进行且不使用还原剂或添加剂，能够减少氧化源，更抗氧化，更好满足下游无银化趋势。


　　盈利预测和投资建议：公司公告新建1200 吨超细纳米镍粉，预计2026 年建成投产，超细镍粉需求主要是A I 服务器和智驾等，这打开了主业业绩增长空间，提高未来业绩预测水平；光伏用铜粉业务不断拓展，随着低银及无银化趋势推进，公司铜粉业务未来空间广阔，假设2026 年铜粉产业化逐步落地，预计公司2025-2027 年营收13.8/23.1/32.2 亿元，归母净利润2.7/4.7/6.4 亿元，对应PE 为47/27/20 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：1、公司下游为消费电子行业，若下游复苏不及预期，MLCC 消费不及预期，将影响公司业绩释放；2、公司客户相对集中，前五大客户比重较高，若下游大客户生产经营波动，将短期影响公司产品出货；3、公司原材料为镍、铜、白银等金属，金属价格与全球经济形势、美联储政策、地缘因素等相关，若金属价格大幅波动，或影响公司原料成本进而影响毛利率水平，影响公司业绩释放；4、公司新建纳米镍粉产线、银包铜粉、纳米硅粉等产品均为未来增量，若产能建设或释放不及预期，将影响公司业绩。

□.王.介.超./.覃.静./.郭.衍.哲./.汪.明.宇    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司