东华测试(300354)：上半年经营稳健 重点开拓人形机器人领域

事件：公司发布2025 年半年度报告，25H1 实现营业收入2.83 亿元，同比增长2.44%；归母净利润0.76 亿元，同比增长2.80%。其中，25Q2 实现营业收入1.74 亿元，同比增长1.34%；归母净利润0.48 亿元，同比增长1.14%。上半年，公司经营活动现金流量净额为80.4 万元，同比实现由负转正。


　　主业结构力学系统与电化学工作站业务经营稳健：上半年，结构力学性能测试分析系统收入1.94 亿元，同比增长2.35%；电化学工作站收入0.28 亿元，同比增长10.33%。两项业务的毛利率分别为69.62%、67.83%，较上年同期分别提升3.30、2.93 个百分点。结构安全在线监测及防务装备PHM 系统业务收入小幅下滑，上半年收入0.35 亿元，同比下降13.03%；毛利率为64.99%，较上年同期下降0.46 个百分点。在我国《国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》中明确提出“加强高端科研仪器设备研发制造”，应用于科技创新的试验仪器行业迎来重大的发展机遇。公司主业结构力学技术积累深厚，产品曾多次用于大国重器研发测试，与海外巨头相比，公司业务布局完整，客户服务能力突出。


　　技术积累深厚，人形机器人领域发展值得期待：公司六维力传感器技术较为成熟，目前处于小批量试制阶段，下游应用领域主要包括工业机器人、人形机器人、航空航天、汽车、电子、医疗等，未来有望在人形机器人领域打开新的成长空间。


　　2024 年经扩项，东华校准实验室成为国内首批具备机器人多维力/力矩传感器检测能力的CNAS 实验室。


　　定增加码智能化测控产业升级：公司发布2025 年定增预案，拟募集资金总额不超1.5 亿元，主要用于智能化测控产业升级项目（1.05 亿元）以及补充流动资金（0.45 亿元）。公司智能化测控产业升级项目，主要为现有厂房的升级并引进行业先进的生产设备和其他各项软硬件设备，构建智能化的产品制造、组装、测试生产线。本项目建设将有助于公司业务规模进一步增长，提升公司产品技术工艺、质量水平和综合竞争力，满足不断增长的市场需求，推进仪器仪表产业的转型升级和国产化替代。


　　盈利预测、估值与评级：面向民用市场的结构安全在线监测及防务装备PHM 系统业务发展不及预期，我们下调2025-2027 年归母净利润预测至1.82、2.13、2.61 亿元（下调幅度分别为9.90%、12.34%、12.71%）。基于公司业务稳步发展，多业务领域贡献成长动能，维持“买入”评级。


　　风险提示：新产品项目推进不达预期风险；延迟交货风险；内外部经营环境变化的风险。

□.贺.根    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司