万润股份(002643)：业绩符合预期 关注新产品产能落地及放量情况

1H25 业绩符合市场预期


　　万润股份公布1H25 业绩：收入18.70 亿元，同比下降4.42%；归母净利润2.18 亿元，对应每股盈利0.24 元，同比增加1.35%，符合市场预期。


　　1H25 收入下滑且毛利率同比下滑1.5ppt 至38.75%，但受益于所得税费用同比减少0.16 亿元，公司归母净利润同比微增。


　　分板块看，1H25 功能性材料营收同比下降9.55%至14.69 亿元，毛利率同比下降2ppt 至38.68%；生命科学与医药类业务营收同比增加20.8%至3.76 亿元，毛利率同比提升1.36ppt 至38.56%，其中1H25 子公司MP 客户需求增加，营收同比增长33%至3.16 亿元，实现净利润3,459 万元。


　　2Q25 营收10.09 亿元，同比下降1.0%，环比增长17.1%；归母净利润1.38 亿元，同比增长18.3%，环比增长73.1%。2Q25 毛利率38.5%，同/环比提升0.96/2.63ppt。


　　发展趋势


　　持续布局半导体制造材料、聚酰亚胺材料、高性能聚合物材料等，助力长期成长。据公告，公司一系列新产品正处于产能建设或认证阶段，建议关注1）半导体材料：主要产品包括光刻胶单体、光刻胶树脂、光致产酸剂以及半导体制程中清洗剂添加材料等，目前已有相关产品实现供应。2）聚酰亚胺材料：在电子与显示领域聚酰亚胺单体材料方面，公司生产技术目前可覆盖大部分高端产品，目前已有产品实现批量供应；在显示领域聚酰亚胺成品材料方面，控股子公司三月科技自主知识产权的TFT 用聚酰亚胺成品材料（取向剂）和OLED 用光敏聚酰亚胺（PSPI）成品材料已在下游面板厂实现供应。此外还积极布局热塑性聚酰亚胺材料，PEI 材料将投入试生产。


　　3）高性能聚合物材料：公司积极推进聚醚醚酮（PEEK）以及高温尼龙（PA46）等产品的研发工作，截至1H25，PEEK 材料已有中试产品产出，正推进产品下游推广验证工作；PA46 正处于实验室开发及验证阶段。我们认为随着以上新产品陆续放量，公司或将找到新的业绩增长点。


　　盈利预测与估值


　　我们维持2025/26 年盈利预测不变。目前公司股价对应2025/26 年22.3/20.7x 市盈率。因行业估值中枢上行，我们上调目标价18.5%至16元，对应20%的上涨空间和2024/25 年27/25x 市盈率，维持跑赢行业评级。


　　风险


　　沸石材料和液晶材料销量大幅下滑，商誉减值风险，新产品放量不及预期。

□.贾.雄.伟./.侯.一.林./.裘.孝.锋    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司