立华股份(300761)：黄鸡价格回升 Q3有望迎来业绩拐点

事件概述


　　公司发布2025 年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入83.53 亿元，同比增长7.02%；实现归母净利润1.49 亿元，同比-74.10%。


　　分析判断:


　　黄羽肉鸡养殖龙头，市占率渐提升


　　自 2014 年起，除 2020 年之外，随着畜禽养殖规模扩大，公司营业总收入保持稳步增长，2014 年至2024 年，公司营业总收入由40.74 亿元增长至177.25 亿元，10 年CAGR+15.84%。从归母净利润来看， 2014-2019 年持续抬升，由3.52 亿元增长至19.64 亿元，屡创历史新高；2020 年至今，公司黄羽肉鸡和生猪养殖规模继续扩大，同时畜禽产品价格波动较大，公司归母净利润跟随畜禽产品价格呈现显著周期性波动。2024 年受益于黄羽肉鸡和生猪市场行情回暖，公司实现归母净利润 15.21 亿元，同比大幅扭亏为盈。2025H1，受益主产品出栏量同比增长，公司实现营业总收入83.53 亿元，同比增长7%；实现归母净利润1.49亿元，同比下降74%，主要是受黄羽肉鸡价格下降影响。2024 年出栏黄鸡5.6 亿羽，市占率15.48%，相比2018 年+8.88pct。


　　优势显著，成本下降抵御产品价格波动风险


　　公司为我国第二大黄羽肉鸡养殖公司，2024 年与温氏股份合计市占率超过50%。我们认为公司竞争优势在于：（1）产品差异大，构筑护城河。黄羽鸡不像白羽鸡只有两三个主流品种，全国有几十个地方品系，口味、毛色、出栏日龄、屠宰方式都不一样。黄鸡品种多样，消费的区域特征非常明显。目前公司已形成5 大系列、20 余个大类品种、30 余个配套系的自主培育品种结构。


　　1999 年，公司即独立自主培育出优质肉鸡新品种——“雪山草鸡”，并投放市场。育种侧公司战略为“区域定制化育种”，且培育了多个品种填补华南市场空白。（2）公司产能半数以上分布于华东区域，具有饲料成本优势。据公司公告，截止2025 年上半年，公司合作农户7730 户，其中53.80%分布于华东区域，华东区域为我国玉米、小麦主产区，同时也是进口玉米、豆粕到港后的第一集散地，另外华东聚焦了三分之一以上的饲料厂和油脂压榨厂，具备饲料成本优势。（3）规模优势：公司黄羽肉鸡单体规模大，按照2024 年底黄羽肉鸡合作农户7109 户，黄鸡出栏量5.2 亿羽来看，单户农户年出栏量达到6.77 万只。2024 年公司黄羽肉鸡完全成本下降显著，2024Q1 公司黄羽肉鸡养殖完全成本为12.6 元/公斤，2024Q2 至Q4 维持在11.8 元/公斤以下，2024年全年为11.8 元/公斤，2025H1 已低于11 元/公斤，一定程度上对冲了上半年价格下降的影响，且未来随着价格回暖，将进一步增厚利润。


　　出栏量增&成本下降，生猪业务表现亮眼


　　公司于 2011 年成立宿迁市立华牧业有限公司，开始布局生猪养殖业务，生产区域主要集中于江苏、安徽、山东等地，配套有核心育种场、扩繁场、公猪站、种猪场、商品猪场和饲料厂等设施。历经周期考验，2024 年公司生猪出栏量突破百万，达到129.8 万头。2025H1 公司销售商品肥猪接近95 万头，销售仔猪15 万头，公司规划2025 年生猪出栏量将达到200 万头。2025 年以来，公司生猪养殖完全成本显著下降，2024Q1，受到2023 年底区域疫情影响，及公司二月份出栏量规划较小，公司生猪养殖完全成本为17.6 元/公斤，2024Q2 和Q3 分别为14.8 元/公斤和14.6 元/公斤，2025Q1 进一步下降至13元/公斤，同比下降4.6 元/公斤，2025 年6 月，公司肉猪完全成本已降至12.3 元/公斤。随着公司成本下降及出栏量增长，我们认为生猪养殖业务将成为公司未来收入和利润的重要增长点。


　　投资建议


　　我们分析：1）公司作为黄羽肉鸡养殖龙头，发展稳固，且市占率不断提升，由于2024 年三季度至今年7 月，黄羽肉鸡价格中枢持续下移，部分亏损养殖户退出，龙头企业市占率有望进一步提升；随着饲料原料成本下滑，公司精细化管理水平提升，肉鸡完全成本下降显著，2025H1 已经低于11 元/公斤。黄鸡价格7 月下旬开始显著上涨，三季度利润有望改善。2）2011 年公司开始布局生猪养殖业务，历经十多年，2024 年公司生猪出栏量突破100 万头，2025H1 肉猪出栏接近100 万头，且还有仔猪出栏15 万头，公司规划2025 年生猪出栏达到200万头左右；2024 年以来，公司肉猪完全成本出现显著下降，2025H1 为12.8 元/公斤，公司预计2025 年年底有望达到12 元/公斤的目标。基于此，我们预计，2025-2027 年公司的营业收入分别为179.24/210.16/235.89 亿元，归母净利润为8.37/18.29/23.38 亿元，EPS 为1.00/2.18/2.79 元，2025 年8 月21 日股价19.71 元对应25/26/27 年PE 分别为20/9/7X，首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示


　　产品价格波动风险；原材料供应及价格波动风险；存货减值风险；动物疫病风险；自然灾害风险。

□.周.莎./.魏.心.欣    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司