中矿资源(002738)2025年半年报点评：锂价下跌锂业务承压 铯铷盐板块支撑业绩

事件：公司发布2025 年半年报。2025 年上半年公司实现营业收入32 .67 亿元，同比+3 4.8 9%；实现归属于上市公司股东净利润0 .89 亿元，同比-81 .16%；实现扣非后归属于上市公司股东净利润0.08 亿元，同比- 98.31%。公司20 25Q2单季度实现营业收入17 .30 亿元，同比+33 .61%，环比+1 2.62%；实现归属于上市公司股东净利润-0 .46 亿元，亏损同比扩大12 1.05%，环比扩大1 33.87%；实现扣非后归属于上市公司股东净利润-0 .35 亿元，亏损同比扩大116 .27%，环比扩大1 82.44%。


　　锂价下跌，公司锂电新能源原料业务业绩承压：2025 年上半年公司自供原料实现锂盐销量1 7869 吨，同比增长约6 .37%。同时， 公司充分发挥自有矿产能优势直接销售自产锂辉石精矿， 2 025 年上半年共对外直接销售自产锂辉石精矿3483 4 吨。但2025 年上半年国内氢氧化锂均价同比下跌26 .98%至67385.47 元/吨； 其中2 025Q2 国内氢氧化锂均价下行至6 4748.6 7 元/吨，同比下跌32 .02%、环比下跌7 .71%。2025 年上半年国内电池级碳酸锂均价同比下跌32 .15%至7038 5.38 元/吨； 其中2 025Q2 国内电池级碳酸锂均价下行至65237.17 元/吨，同比下跌38 .38%，环比下跌13.9 4%。锂价的持续下跌，使报告期内公司锂电新能源原料开发与利用营业收入同比下降17.84%至13 .07亿元，锂电新能源原料板块毛利润同比下降74.82%至1.42 亿元，毛利率同比下降24 .66 个百分点至10 .89%。为进一步降低锂盐业务生产成本， 加速推进绿色低碳发展模式， 2 025 年6 月公司对年产2 .5 万吨锂盐生产线进行综合技术升级改造，投资建设年产3 万吨高纯锂盐技改项目，预计停产检修及技改时间为6 个月。项目建成投产后，公司将合计拥有418 万吨/年锂精矿和7 .1 万吨/年电池级锂盐产能， 公司锂盐业务的综合竞争力进一步增强，将更好地应对行业变革与市场挑战。


　　铯铷业务持续向好，成为公司业绩稳定基石：2025 年上半年公司稀有轻金属铯铷盐板块共实现营业收入7.08 亿元，同比增长50 .43%；毛利5 .11 亿元，同比增长5 0.1 5%。其中，铯铷盐精细化工业务实现营业收入4.0 7 亿元，同比增长24 .93%，毛利3 .11 亿元，同比增长26.63%；甲酸铯租售业务实现营业收入3.01 亿元，同比增长107 .63%，毛利2.0 1 亿元，同比增长11 0.6 3%。


　　公司通过多年"资源+技术+市场"三位一体布局，已成为具有绝对资源优势的铯铷一体化龙头企业。报告期内公司铯铷盐板块营业收入和利润的大幅增长，也体现出公司进一步夯实了行业的龙头地位。


　　地勘优势助力矿权开发，铜矿与锗等多金属布局取得新进展：公司充分发挥固体矿产勘查专业优势，在新资源的并购过程中有效提高公司并购效率并降低并购成本， 助力公司在铜矿等多金属业务战略布局的顺利实现。报告期内，公司Kitumba 铜矿采选冶一体化项目已完成初步设计工作，采选工程项目设计规模为原矿350 万吨/年，冶炼项目设计产能为阴极铜6 万吨/年，采矿、选矿厂工程已于20 25 年3 月、7 月开工建设。公司纳米比亚Tsumeb 项目20万吨/年多金属综合循环回收项目， 设计产能为锗锭33 吨/年、工业镓11 吨/年、锌锭1 .09 万吨/年，也已在报告期内开展了火法冶炼工艺的第一条回转窑安装建设工作。


　　投资建议：公司铯铷盐业务全球龙头领先地位稳固，业绩稳定增长。随着锂矿供应扰动担忧与“ 反内卷”政策预期带动锂价从底部上涨，公司未来锂电新能源原料板块业绩有望得到改善。而公司此前收购的赞比亚铜矿与纳米比亚多金属综合循环回收项目，形成多金属的战略布局，在投产后有望成为公司新的业绩增长点，可贡献可观规模的业绩增长。且证明了公司矿产地勘专业的能力与优势，可低成本获取优质矿产资源，使公司有潜力成长为全球性的多金属矿业集团。预计公司20 25-202 7 年归母净利润为5 .67、1 2.70、24.70 亿元，对应2025-2027 年E PS 为0 .79、1 .76、3.42 元，对应2025- 202 7 年PE 为51.78、23.11、11 .88x，维持“推荐” 评级。


　　风险提示：1）锂、铜、锗、铯铷等金属价格大幅下跌的风险；2）公司新建项目投产不及预期的风险；3）锂矿产能收缩不及预期的风险；4）海外地缘政治、政策变化的风险；5） 美国加征关税超出预期的风险。

□.华.立    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司