佐力药业(300181)：盈利能力呈现提升中 百令系列贡献业绩弹性

事件概述


　　公司公告2025 年中报：25H1 实现收入16.0 亿元，同比增长11.99%、实现归母净利润3.74 亿元，同比增长26.16%、实现扣非净利润3.72 亿元，同比增长27.24%。


　　分析判断:


　　盈利能力呈现提升中，百令系列贡献业绩弹性


公司25H1 实现收入16.0 亿元，同比增长11.99%，其中25Q2 实现收入7.75 亿元，同比增长为2.60%，25Q2 增速有所放缓，主要受中药配方颗粒等基数相对较高影响。公司25Q2 毛利率和净利率分别为65.26%和25.26%，相对24Q2 和25Q1 均呈现提升趋势，我们判断核心受益于高毛利率业务占比提升以及降本增效等措施影响。展望未来，考虑到乌灵系列产品渗透率持续提升和百令系列产品受益于集采等因素带来的市场份额提升，叠加中药饮片配方颗粒业务呈现放量中，我们判断未来2~3 年公司业绩将呈现快速增长的趋势。


　　（1） 乌灵系列产品保持稳健向上增长。公司25H1 乌灵系列实现收入8.97 亿元，同比增长7.23%，其中乌灵胶囊和灵泽片均呈现向上增长趋势。考虑到广东集采联盟和京津冀联盟集采续标以及持续开拓新医院和OTC 渠道拓展，我们判断25H1 有望呈现加速增长趋势。


　　（2） 百令系列产品有望在25 年恢复快速增长趋势。公司25H1实现收入1.13 亿元，同比增长38.5%，展望25 年，伴随百令系列产品国家集采落地，公司百令系列产品有望实现市场份额提升、收入端恢复快速增长趋势。


　　（3） 中药配方颗粒业务呈现高速增长趋势。公司中药配方颗粒业务25H1 实现收入0.74 亿元，同比增长56.6%，呈现高速增长的趋势。


　　投资建议


　　考虑到核心产品销售进展波动，调整前期盈利预测，我们预测公司2025-2027 年营业收入分别从31.49/38.82/48.11 调整为32.21/38.71/46.26 亿元，对应的EPS 从调整0.94/1.20/1.54 为0.95/1.20/1.50 元,对应2025 年08 月22 日收盘价19.89 元/股， PE分别21/17/13 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　核心品种乌灵胶囊院内销放缓、竞争药品数量增加导致市场竞争加剧、OTC 渠道拓展不及预期、中药饮片及配方颗粒销售不及预期、乌灵胶囊新适应症研发不及预期、百令胶囊新品推广不及预期、中成药集采风险

□.崔.文.亮./.徐.顺.利    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司