若羽臣(003010)：业绩亮眼 自有品牌运营能力持续验证

[T事ab件le：_公Su司mm发ar布y] 2025H1业绩，实现营收13.19 亿元，同比增长 67.6%；归母净利润为0.72 亿元，同比增长85.60%。分季度，25Q1/25Q2 分别实现收入5.74/7.45 亿元，同增54%/80%，归母净利润0.27/0.45 亿元，同增114%/72%。


　　点评：


　　自有品牌表现亮眼，公司优异的品牌孵化、运营能力得到验证。25H1 公司自有品牌业务实现营收6.03 亿元，同比增长242.42%，占公司营业收入的比例已经达到 45.75%，贡献主要业绩增长。分品牌来看，（1）绽家：依托持续创新的产品力、精准内容营销能力与全渠道协同能力，业绩快速增长，25H1 实现营收4.4 亿元，同增157%。品牌1 月年货节推出四季繁花香氛洗衣液的奶檀甜香系列，首日销量同增5 倍，登上天猫衣物清洁店铺榜Top2；3 月推出首个IP 联名——奥黛丽赫本系列产品，其中内衣洗衣液上线两周即成为百万级爆款新品；5 月上新“地中海假日”系列香氛洗衣液，上市首月销售即突破百万核心产品。截至2025.6.30，核心大单品“四季繁花洗衣液”已累计推出18 款香型，销售占品牌的比超过40%。分渠道，2025 年618 大促期间，品牌全渠道GMV 同增160%+，天猫、抖音、京东、小红书均实现翻倍增长；线下深化与山姆合作，入驻永辉Bravo 等渠道。（2）斐萃：25H1 收入1.6 亿元，二季度环比一季度高速增长。以“超级成分+极简配方+足量添加”为原则，持续丰富产品矩阵，25H1 推出舒压修颜瓶、美白光子瓶、红宝石油、护肝代谢小绿瓶4 款新品，为消费者提供针对性抗衰解决方案，截至2025.6.30 在售SKU 共8 款。渠道方面，品牌上线近十月多平台销售亮眼，天猫二季度GMV 环比增长62%，2025 年618 期间全渠道GMV 较2024 年双十一期间增长超过2000%。


　　25H1 品牌管理业务延续高增，实现营收3.35 亿元，同比增长52.53%。


　　（1）康王：618 期间全渠道GMV 同增165%，稳居天猫白发脱发品类品牌增速榜TOP1、抖音无硅油洗发水爆款榜TOP1；京东渠道同增近400%。（2）艾惟诺：618 开售首日天猫渠道销售同增超38%，25H1 洗浴类目产品销售额同比增长60%。此外，25H1 公司代运营业务收入3.8亿元，同降2.79%。


　　业务结构变化带动公司综合毛利率提升、费用率提升、净利率小幅改善。


　　25H1 销售毛利率56.92%，同比提升11.39pct，主要来自自有品牌收入占比提升。分业务看，品牌管理业务毛利率 44.24%，同比下降1.59pct；代　　运营业务毛利44.38%，同比提升9.52pct；自有品牌方面，斐萃毛利率86.81%，绽家毛利率66.50%，同比下降3.35pct。25H1 销售净利率5.48%，同比提升0.53pct，来自业务结构变化带动的毛利率提升&费用率提升共同影响。25H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为45.4%/3.5%/1.3%/0.8%，分别同比+11.5/-1.3/-0.4/+1.5pct。


　　盈利预测：我们预计公司2025-2027 年收入30/43/54 亿元，同增70%/42%/26%，归母净利润1.76/2.58/3.38 亿元，同增67%/46%/31%，对应8 月21 日收盘价PE 75/51/39X。


　　风险因素：自有品牌销售表现不及预期，无法持续打造大单品，电商投流竞争加剧影响公司盈利。

□.蔡.昕.妤    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司