康龙化成(300759)：整体业绩平稳增长 实验室服务和CMC服务贡献主要增量

事件：2025年8 月 21 日，公司发布《2025 年半年度报告》。2025 年 H1公司实现营业收入64.41 亿元，同比增长14.9%；实现归母净利润7.01 亿元，同比下滑37.0%；实现扣非净利润6.37 亿元，同比增长36.66%；实现经调整归母净利润7.56 亿元，同比增长9.50%；实现经营活动现金流14.08 亿元，同比增长28.06%。


　　点评：


　　公司整体业绩平稳增长，实验室服务和CMC 服务贡献主要增量。


　　1）实验室服务：2025 年H1 实现营业收入38.92 亿元，同比增长15.5%，实现毛利率44.9%，同比提高0.9pct。2025 年H1 公司实验室服务新签订单同比增长超过10%。从内部结构来看，2025 年H1 生物科学收入占比超过55%。2025 年H1 实验室服务参与药物发现项目795 个。


　　2）CMC 服务：2025 年H1 实现营业收入13.90 亿元，同比增长18.2%；实现毛利率30.2%，同比增加2.4pct。2025 年H1 公司CMC 服务新签订单同比增长约20%。2025 年H1 年公司CMC 服务涉及药物分子或中间体641 个，其中工艺验证和商业化阶段项目23 个、临床III 期项目21 个、临床I-II 期项目188 个、临床前项目409 个。


　　3）临床研究服务：2025 年H1 实现营业收入9.39 亿元，同比增长11.4%；实现毛利率12.3%，同比下降0.3pct，随着收入增加，2025 年Q2 毛利率环比略有改善。2025 年H1 公司临床CRO 服务项目1,027 个，包括89 个III 期临床试验项目、389 个I/II 期临床试验项目和549 个其它临床试验项目。2025 年H1 公司SMO 服务项目超过1,700 个。


　　4）大分子和细胞与基因治疗服务：2025 年H1 实现营业收入2.11 亿元，同比基本持平；实现毛利率-54.7%（亏损），板块处于业务拓展初期，大分子CDMO 平台2024 年Q2 部分投入使用，导致运营成本及折旧摊销高于去年同期。


　　总结：2025 年H1 公司整体业绩平稳增长，新签订单同比增长10%以上，四大业务板块经营稳健，其中实验室服务和CMC 服务作为公司收入和利润的主要来源，新签订单保持稳定增长，为公司业绩持续性奠定基础，公司维持2025 年全年同比增长10-15%的业绩指引。


　　大型MNC 客户收入大幅增长，中国客户需求开始回暖。


　　按照客户类型划分：2025 年H1 公司新增客户超480 家，贡献收入 1.28亿元，占比1.99%；原有客户贡献收入63.13 亿元，占比98.01%。2025年H1 公司来自于全球前20 大制药企业客户的收入11.68 亿元，同比增长47.98%，占比18.13%；来自于其它客户的收入52.73 亿元，同　　比增长9.51%，占比81.87%。


　　按照区域分布划分：2025 年H1 公司来自北美客户的收入40.73 亿元，同比增长11.02%，占比63.23%；来自欧洲客户（含英国）的收入12.34亿元，同比增长30.52%，占比19.16%；来自中国客户的收入9.73 亿元，同比增长15.48%，占比15.11%；来自其他地区客户的收入1.61亿元，同比增长8.81%，占比2.50%。


　　总结：2025 年H1 公司各区域客户需求均衡增长，国内客户需求开始回暖，以全球TOP 20 为代表的大型MNC 客户需求同比大幅增长。


　　盈利预测：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为138.65 亿元、155.91 亿元、175.60 亿元，归母净利润分别为17.18 亿元、19.85 亿元、23.02 亿元，EPS（摊薄）分别为0.97 元、1.12 元、1.29 元，对应PE 估值分别为31.16 倍、26.96 倍、23.25 倍。


　　风险因素：地缘政治和关税不确定的风险；生物医药行业投融资不及预期的风险；行业竞争格局加剧的风险。

□.唐.爱.金./.贺.鑫    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司