三一重工(600031)：25年上半年业绩超预期 拟中期分红26亿

公司发布25 年半年报，上半年实现营业总收入447.80 亿，同比增长14.64%，归母净利润52.16 亿，同比增长46.00%，扣非后归母净利润54.09 亿，同比增长73.06%，经营性现金流量净额101.34 亿元，同比增长20.11%；25Q2 营业总收入236.03 亿，同比增长11.18%，归母净利润27.45 亿，同比增长37.76%，扣非后归母净利润30.06 亿，同比增长68.91%；业绩表现超市场预期。


　　投资要点：


　　除混凝土机械小幅下滑外，其他产品线实现全面增长。1）分产品看：挖机收入174.97 亿（yoy+15.00%），混凝土机械收入74.41 亿（yoy-6.49%），起重机械收入78.04 亿（yoy+17.89%），路面机械收入21.59 亿（yoy+36.83%），桩工机械收入13.41 亿（yoy+15.05%）；2）分区域看：国内收入180.43 亿（yoy+20.30%），海外收入264.91亿（yoy+11.59%），海外拆分看：亚澳区域114.55 亿（yoy+16.3%），欧洲区域61.52亿（yoy+0.66%），美洲区域50.65 亿（yoy+1.36%），非洲区域36.30 亿（yoy+40.48%）。


　　毛利率相对平稳，净利率大幅提升。1）毛利率：上半年毛利率27.44%，同比小幅下降0.8pct，主要系产品结构变化，分产品看：挖机毛利率32. 74%（+0.86pct），混凝土机械毛利率22.88%（+1.66pct），起重机械毛利率29.06%（+2.96pct），路面机械毛利率27.92%（-0.36pct），桩工机械毛利率29.36%（-0.13pct）；分区域看：国内毛利率22.10%（+0.90pct），海外毛利率31.18%（+1.04pct）；2）净利率：上半年净利率11.87%，同比提升2.45pct，扣非净利率12.08%，同比提升4.08%；净利率显著提升主要得益于期间费用率下降，上半年管理、销售、研发、财务费用率分别为2.81%、6.54%、4.83%、-1.91%，分别同比下降0.54pct、1.32pct、1.86pct、2.58pct。


　　拟中期分红26 亿。公司半年度拟每10 股派发现金红利3.10 元（含税），合计拟派发现金红利26.14 亿，股利支付率达到50.11%。


　　上调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到工程机械行业需求改善超预期，以及公司利润率改善超预期，我们上调盈利预测，预计25-27 年归母净利润分别为85.20、102.32、129.75 亿（原25-27 年盈利预测为80.39、101.48、126.85 亿），对应25-27 年PE 分别为21X、18X、14X，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济波动风险、行业竞争加剧的风险、海外市场需求不及预期的风险等。

□.刘.建.伟./.王.珂./.李.蕾    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司