牧原股份(002714)：出栏增长成本优化 公司业绩高增

事件：公司公布2025 年半年报，公司2025H1 实现营业收入764.63 亿元，同比增长34.46%，实现归母净利润105.30 亿元，同比增长1169.77%。


　　生猪出栏高速增长，完全成本持续下行。公司25 年上半年合计销售生猪4691万头（其中商品猪3839.4 万头，仔猪829.1 万头，种猪22.5 万头），同比增长44.84%。公司出栏量高速增长，预计全年能够实现商品猪7200-7800 万头，仔猪800-1200 万头的出栏目标。公司养殖完全成本持续下行，25 年6 月完全成本已下降至12.1 元/kg，7 月降至11.8 元/kg,后续通过技术创新和精细化管理，公司有望持续降本增效，25 年末成本目标11 元/kg，全年平均成本目标12 元/kg。25H1 公司销售均价约14.48 元/公斤，同比下滑3.69%。在猪价小幅下滑的背景下，公司凭借持续优化的养殖成本，生猪养殖板块毛利率同比大幅提升10.59 个百分点，预计全年持续兑现可观收益。


　　屠宰产能利用率大幅提升，盈利能力有望持续改善。25H1 公司合计屠宰生猪1141.48 万头，同比增长110.87%，产能利用率78.72%，亏损1 亿元左右，同比大幅减亏。屠宰业务的持续改善得益于公司积极开拓市场，拓展销售渠道。


　　未来公司会持续提升运营和服务能力，推进产品升级和客户结构优化，进一步提升屠宰业务的盈利水平。


　　高分红回报股东，拟H 股上市助力海外发展。公司同时公布半年报利润分配方案，拟向全体股东每10 股派发现金红利9.32 元（含税），分红总额50.02 亿元，占25 年归母净利润的47.50%。公司高业绩高分红，积极回报股东。25年上半年公司积极关注海外市场开拓，3 月设立越南牧原有限公司，5 月向港交所递交H 股发行上市申请，本次港股发行募集的资金主要用于拓展公司全球业务。公司现已成立海外业务团队，目前通过轻资产模式进行海外业务探索，未来将结合当地市场情况，探索多元化的发展模式。


　　公司盈利预测及投资评级：我们持续看好公司作为生猪龙头企业的核心成本优势，公司有望凭借成本优化持续兑现可观盈利。我们预计，公司25-27 年归母净利分别为211.88、242.50 和342.05 亿元，EPS 为3.88、4.44 和6.26 元，PE 为12、11 和8 倍，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：公司生猪销售不及预期，生猪价格波动风险，生猪疫病风险等。

□.程.诗.月    .东.兴.证.券.股.份.有.限.公.司