顾家家居(603816)：H1内外贸稳步向好 变革提效释放活力

事件：公司发布2025 年半年报，1H25 实现收入98 亿元，同比+10.0%，实现归母净利10.2 亿元，同比+13.9%，扣非净利9 亿元，同比+15.3%；单Q2 营收48.9 亿元，同比+7.2%，归母净利5.0 亿元，同比+5.4%，扣非净利4.4 亿元，同比+8.9%。


　　内销组织变革释放活力，外销多元业务稳步发展。上半年公司实现收入98 亿元，同比+10.0%，单Q2 营收48.9 亿元，同比+7.2%。分产品，H1 沙发、卧室产品、集成产品、定制家具、信息技术服务分别实现营收57 亿元、17 亿元、11.6 亿元、5.5 亿元、3.7 亿元，分别同比+14.7%、+10.4%、-8.2%、+12.6%，+15.1%。其中上半年内贸功能沙发保持较好增长，外贸床垫业务超行业增速。分地区，H1 境内实现营收52.2 亿元，同比+10.7%，上半年内贸零售企稳向好，顾家品牌及独立品牌（如LAZBOY）均稳步提升，主要得益于公司零售转型渠道阶段性成效，零售端连续多个月保持增长；同时，随着公司组织变革落地，充分激发经营主体活力，对各个事业部、事业本部的权力基本下放到位，公司H1 整体累计人均营收、人均利润均显著提升，且职能人员占比进一步降低，保持良好发展态势。H1 境外实现营收42.6 亿元，同比+9.6%，自2024 年至今外贸持续保持双位数增长，主要得益于业务全球深化稳步推进，人员本地化程度逐步提高，并逐步落实本地价值链一体化的组织建设；同时，公司通过跨境电商和自主品牌 OBM 业务开拓新增长极，OBM 业务亦在东南亚等市场初见成效，跨境电商虽受关税影响但仍保持增长态势。


　　生产、管理端提质增效落地见效，费率优化盈利提升。（1）毛利率：


　　上半年公司实现毛利率32.9%同比基本持平。分产品，H1 沙发、卧室产品、集成产品、定制家具毛利率分别同比+1.0pct、+2.5pct、-0.15pct、-1.8pct。分地区，H1 境内、境外毛利率分别同比+1.9pct、+0.4pct。上半年公司推进降本工作，其中材料、工费、技术及仓储物流降本贡献较多，主要是产量上涨、KBS 工厂精益改善、资源整合、经营改善、人工提效等正贡献。（2）期间费用：上半年公司销售、管理、研发、财务费用分别同比-0.3pct、-0.7pct、-0.02pct、-0.08pct，整体费用率优化，其中管理费用降幅较大得益于公司的组织优化及降本举措、办公费和职工薪酬减少，财务费用下降主因利息收入增加。（3）净利率：


　　H1 公司实现归母净利率10.4%，同比+0.35pct，主要由公司各项提质增效举措落地见效。


　　盈利预测与投资建议。我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为18.9 亿元、20.8 亿元、22.8 亿元（上期预测25-26 年分别为21.1 亿元、22.5 亿元、根据年报及中报调整上期预测），增速分别为33.4%、10.1%、9.4%，目前股价对应25 年PE 为12X。司作为软体家居龙头，内贸积极推动品类渠道融合和零售改革，外贸关税担忧落地、全球竞争力持续提升，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济与市场波动、市场竞争加剧、原材料与汇率波动

□.李.宏.鹏./.李.含.稚    .华.福.证.券.有.限.责.任.公.司