恒瑞医药(600276)：营收、净利再创新高

事件。公司发布2025 年半年报，2025 年上半年公司实现营业收入157.61 亿（同比+15.88%），实现归母净利润44.50 亿（同比+29.67%），实现扣非归母净利润42.73亿（同比+22.43%） ；单2 季度看，公司实现营业收入85.56 亿（同比+12.53%），实现归母净利润25.76 亿（同比+24.88%），实现扣非归母净利润24.10 亿（同比+17.56%）。


　　业绩超预期。


　　业绩驱动主要来自创新药增长和BD 授权收到的首付款。根据公司公告，2025 年上半年公司创新药销售及许可收入为95.61 亿元，占公司营收比重为60.66%，其中创新药销售收入为75.70 亿，同比增长较快；许可收入方面，上半年默沙东的2 亿美元以及IDEAYA7,500 万美元的许可首付款确认为收入，利润增加较多。公司7 月份与GSK 达成了一笔首付款5 亿美金、总金额120 亿美金的授权合作，将进一步增厚公司业绩。


　　公司持续加大创新力度，研发成果密集落地。报告期内公司累计研发投入38.71 亿元，其中费用化研发投入32.28 亿元。上半年公司有6 款类创新药和6 项创新药新适应症获批上市，纳入医保后有望快速放量，贡献业绩增量。公司在研管线丰富，目前有100 多项在研创新产品，正在开展400 多项海内外临床试验。公司创新管线技术路径多样，从小分子扩展到其他多种药物形式，包括 PROTAC、肽类、小核酸、单克隆抗体、双特异性抗体、多特异性抗体、ADC、DAC、APC、AOC 及放射性配体疗法等。丰富的管线和多样的技术路径为公司持续践行合作出海的战略提供了强大的支撑。


　　发布A 股股份回购方案，彰显发展信心。公司发布股份回购计划，拟使用自有资金从二级市场以不高超过90.85 元/股的价格回归股份，拟使用资金总额为不低于人民币10 亿元，不超过人民币20 亿元，本次回购的股份拟用于A 股员工持股计划。公司同时发了员工持股计划（草案），以创新药销售收入、新分子实体IND 获批数量、创新药申报并获得受理的NDA 申请数量（包含新适应症）三项作为考核指标，将创新成果和核心团队激励挂钩，有助于保证创新成果的落地。


　　维持“买入“评级。除了早期管线中不断有新产品达成授权合作，此前已达成合作的产品也会逐步贡献里程碑收入，增厚业绩。因此我们上调24 年和25 年的业绩，预计2025-2026年的归母净利润分别为82.14 亿和93.07 亿 （此前分别预计为75.78 亿和 83.41 亿），新增2027 年业绩预测，预计2027 年归母净利润为118.34 亿，维持“买入”评级。


　　风险提示：销售不及预期风险、研发失败风险、地缘政治风险。

□.仰.佳.佳    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司