英科医疗(300677)公司首次覆盖：行业供需加速改善 海外产能优势扩张

本报告导读：


　　库存周期叠加关税加速行业出清，供需格局改善，公司海外基地产能释放打开业绩弹性。


　　投资要点：


　　首次覆盖，给 予“增持”评级。下游库存周期叠加关税加速行业出清，供需格局改善，公司先发海外基地布局扩张竞争优势，未来产能释放有望打开业绩弹性。我们预计2025-2027 年公司EPS2.22/2.94/3.57 元，同比-0.6%/+32.2%/+21.6%，参考可比公司，给予公司2025 年20X PE，给予目标价44.48 元，首次覆盖给予“增持”评级。


　　全球最大丁腈手套生产制造商。公司是一家致力于医疗器械耗材研发、生产、营销的高科技制造企业，于2017 年7 月在深圳证券交易所创业板上市，是中国品牌500 强，中国制造业企业500 强，2021年上市公司百强企业。业务涵盖医用耗材、康养器械、理疗护理等系列产品。产品广泛应用于医疗机构、养老护理机构、家庭日用及其他相关行业。公司产品已经远销美洲、欧洲、亚洲、非洲、大洋洲的150+个国家和地区，正在为全球10000+家客户提供实用的产品和优质的服务。


　　后疫情时代需求回稳，结构性需求提升。疫情导致全世界范围内手套行业极端需求增加，行业内普遍扩张产能，然而2022 至2023 年疫情结束后需求回落，很多企业前期备货过多，导致市场转变为供过于求状态，加剧行业竞争。2023 年下半年开始，国内外行业下游积压的库存已进入消化尾声阶段，2024 年行业供给端集中度提升，整体产能利用率提升，市场逐步回归平衡。头部企业近年来业绩同样呈现规模回稳趋势，从贺佳特收入对比可看出目前全球市场良好的增长态势。


　　成本优势稳固，海外产能先发布局。技术工艺方面，公司已建成具有自主知识产权的第三代丁腈双手模全自动生产线，具有更高的生产效率和更低的能源消耗。原材料方面，公司控股参股丁腈胶乳生产企业，保障丁腈胶乳原材料供应及产品品质的改良提升。能源方面，公司所用的主要能源为清洁燃煤，相比其他能源具备成本优势。


　　随安徽安庆基地投产，公司一次性手套年化产能为870 亿只。


　　风险提示：原材料价格波动，市场供需关系变化，汇率大幅波动等。

□.余.文.心./.刘.佳.昆./.毛.宇.翔./.江.珅    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司