顾家家居(603816)：Q2业绩逆势增长 内外销均已现积极信号

业绩简评


　　8 月22 日公司发布2025 年中报，25H1 实现营业收入/归母净利润/ 扣非归母净利润分别为+10.02%/+13.89%/+15.2% 到98.01/10.21/9.00 亿元。单25Q2 来看，公司实现营业收入/归母净利润/ 扣非归母净利润分别+7.22%/+5.37%/+8.88% 到48.87/5.01/4.41 亿元。


　　经营分析


　　25H1 内销逆势增长，外销经营具备韧性。外销方面，公司应对关税风险能力良好且海外工厂布局较全面，海外区域持续拓展，25H1外销收入同比+9.55%至42.58 亿元，预计25Q2 外销虽受一定关税扰动但仍保持稳健增长；内销方面，虽受地产景气度下行影响，但得益于以旧换新政策补贴和公司较强的产品力和渠道管理能力，25H1 内销收入同比+10.65%到52.25 亿元，预计25Q2 内销依托内贸零售的深度改革和数字化终端系统整合实现10+%增长。分品类来看，公司25H1 沙发、床类产品和定制家具表现亮眼，同比+14.68%/+10.37%/+12.55%至56.67/16.93/5.53 亿元。


　　25Q2 毛利率同比改善，整体费用管控优良。毛利率方面，公司25年H1 毛利率同比-0.14pct 至32.89%，25Q2 毛利率同比+0.42pct到33.40%。其中，25H1 外销毛利率同比+0.32pct 至26.36%，25H1内销毛利率同比+1.77pct 到39.59%；分品类来看，25H1 沙发/床类/ 定制家具产品毛利率分别+0.91/+2.31/-2.04pct 到36.05%/42.81%/33.10%。费用率方面， 25H1 销售/管理/研发费用率分别同比-0.41/-0.70/-0.02pct 至16.61%/1.69%/2.01。其中，25Q2 销售/管理/研发费用率分别同比+1.38/-0.52/-0.12pct 至18.03%/0.98%/2.49%。管理费用变动主要源于办公费和职工薪酬减少。此外，上半年财务费用为-0.17 亿元（去年同期-0.07 亿元）。


　　内贸零售转型成效将进一步显现，外贸业务价值有望迎重估。内销方面，短期来看，家居补贴在各地陆续有望开始重启，公司将作为头部受益；中长期来看，大家居时代的渠道管理与赋能能力或将决定企业的发展上限，公司仓配服改革不断深化，能更好掌握终端数据进而推进零售数字化变革，降低经销商经营门槛，后续成效有望进一步显现。外销方面，美国关税落地后风险可控，公司目前已经拥有相对全面的海外工厂布局，具备一定的规模效应，且外销自主品牌不断发展，外销业务价值有望迎来重估。


　　盈利预测、估值与评级


　　我们预计公司25-27 年EPS 分别为2.34/2.61/2.90 元，当前股价对应PE 为12.08/10.98/9.88 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　品类拓展不畅；原材料价格大幅上涨；人民币汇率大幅波动。

□.赵.中.平./.张.杨.桓./.尹.新.悦    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司