牧原股份(002714)：业绩同比大幅增长 步入高质量发展期

公司业绩符合预告，高分红彰显价值。根据公司公告，2025 年上半年实现总营收764.63 亿元，同比+34.46%；归母净利润105.30亿元，同比+1169.77%；扣非后归母净利润106.77 亿元，同比+1115.32%；经营性现金流净额为173.51 亿元，同比+12.13%。


　　其中，2025Q2 营收404.02 亿元，同比+32.06%；归母净利润60.39亿元，同比+88.23%。2025 年上半年，公司生猪销量同比增加，叠加养殖成本明显下降，推动公司业绩同比大幅增长。本次公司拟向全体股东每10 股派发现金红利9.32 元（含税），分红总额50.02亿元（含税），占2025 年半年度归母净利润的47.50%。


　　公司养殖成本持续下降，有序调减生猪产能。2025 年上半年，公司销售生猪4691 万头；其中，商品猪3839.4 万头，仔猪829.1 万头，种猪22.5 万头，同比分别+32.48%、+168.06%、-27.88%。


　　得益于技术创新和管理优化，2025 年初以来公司生猪养殖完全成本逐月下降，截至7 月已降至11.8 元/kg 左右，2025 年全年平均成本目标为12 元/kg。在产能管理方面，公司积极响应国家号召，调减能繁母猪存栏规模，推动行业进入高质量发展时期。截至2025年6 月末，公司能繁母猪存栏为343.1 万头，较2024 年末下降8.1万头，降幅2.31%，预计2025 年末将降到330 万头。同时，公司持续降低生猪出栏均重，预计8 月底将降至120kg。


　　公司屠宰产能利用率大幅提升。受益于公司积极开拓市场，推进销售渠道建设，2025 年上半年屠宰板块实现收入193.46 亿元，同比+93.83%；共计屠宰生猪1141.48 万头，同比+110.87%，销售鲜、冻品等猪肉产品127.36 万吨，同比+105.42%，产能利用率提升至78.72%；亏损1 亿元左右，同比大幅减亏，经营情况较上年同期明显改善。下一步公司会持续提升客户服务能力、内部运营能力，推进产品升级和客户结构优化，尽快实现屠宰肉食业务的盈利。


　　公司经营效率提升，资产负债率下降。2025 年上半年，公司销售/管理费用率分别为0.84%/2.37%，同比-0.09pcts/-0.72pcts。截至2025 年上半年末，公司资产负债率为56.06%，相较于一季度末下降3.14pcts。在公司业务扩张的同时，经营效率进一步提升，财务结构持续优化。2025 年全年公司提出将整体负债规模降低100 亿元的目标，目前负债目标已完成过半。


　　维持公司“增持”评级。考虑到猪价波动和公司成本下降情况，预计公司2025-2027 年归母净利润为238.95/283.35/307.24 亿元，EPS 分别为4.37/5.19/5.62 元，对应PE 为11.48/9.68/8.93 倍。根　　据生猪养殖行业可比上市公司市盈率情况，公司估值处于合理区间。考虑到公司龙头企业的规模优势和屠宰板块的业绩增长空间，维持公司“增持”的投资评级。


　　风险提示：猪价大幅波动、饲料原料价格上涨、动物疫病、行业产能去化不及预期等。

□.张.蔓.梓    .中.原.证.券.股.份.有.限.公.司