云天化(600096)：磷化工景气延续 上半年业绩表现稳健

投资要点：公司公布2025 年半年度报告，上半年公司实现营业收入249.92 亿元，同比下滑21.88%；实现归属于上市公司股东的净利润为27.61 亿元，同比下滑2.81%，扣非后的净利润26.96 亿元，同比下滑3.38%。基本每股收益1.51 元。


　　磷化工景气延续，公司业绩表现稳健。公司是我国磷化工领域的龙头企业，主要产品包括化肥、磷矿采选、精细化工等，产品包括磷肥、尿素、复合肥、聚甲醛、饲料级磷酸钙盐、黄磷等。2025 年上半年，磷化工行业景气总体维持高位，公司上半年业绩表现稳健。从公司产品销售和价格来看，2025 年上半年公司磷肥实现销量221.91 万吨，同比下降6.67%，销售均价3152 元/吨，同比下降6.69%，此外复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷和饲料磷酸氢钙分别销售98.33、146.49、5.58、1.08 和25.29 万吨，同比变动-0.47%、2.83%、2.20%、22.73%和-5.49%，销售均价分别为3179、1754、10650、20627 和4096 元/吨，同比变动6.50%、-19.39%、-8.01%、0.82%和21.15%。总体来看，受销量和价格下跌影响，公司磷肥业务收入下滑14.40%，叠加公司缩减商贸业务规模影响，上半年实现营业收入249.92 亿元，同比下滑21.88%。


　　盈利能力方面，公司磷肥业务在自产磷矿石保障和出口价差扩大的影响下，盈利能力有所提升，上半年毛利率39.20%，同比提升4.84 个百分点。此外，复合肥毛利率14.18%，同比提升1.20 个百分点，尿素毛利率16.34%，下降10.26 个百分点，饲料级磷酸钙毛利率34.45%，提升0.66 个百分点。在磷肥盈利能力提升以及业务结构变化影响下，上半年公司综合毛利率19.16%，提升2.51 个百分点，净利率11.05%，提升2.17 个百分点。在盈利能力提升的推动下，上半年公司实现净利润27.61 亿元，同比下滑下滑2.81%，总体表现稳健。


　　磷肥出口有望提供下半年业绩弹性。2025 年以来，国内磷肥价格整体保持平稳，国际价格上涨，国际国内价差增大。


　　截止8 月21 日，波罗的海磷酸一铵、磷酸二铵FOB 价格折合人民币分别为5285 和5436 元/吨，国内外价差分别为1859 和1437 元/吨。随着5 月磷肥出口放开，三季度为磷肥出口主要窗口期，有望为公司下半年业绩带来弹性。


　　磷化工景气有望延续，磷矿资源保障公司长期发展。2021　　年以来，受需求提升和供给收缩等因素推动，磷矿石供需较为紧缺，价格大幅上涨。2024 年以来，磷矿石价格维持高位运行态势。根据卓创资讯数据，2025 年上半年30%磷矿石主流市场均价1037.5 元/吨，同比上涨0.44%，环比保持稳定。由于磷矿石资源的不可再生性和开采过程中环保要求的提高，未来磷矿石的稀缺性将不断提升。随着下游磷肥、新能源领域对需求的拉动、磷矿石供给的紧张态势有望延续，推动磷矿石价格高位运行。公司磷矿资源储备丰富，目前的磷矿生产能力1450 万吨/年，磷矿石储量近8 亿吨，是我国最大的磷矿采选企业一。公司产能和储量均位居国内第一，资源优势显著。2024 年参股子公司聚磷新材成功取得镇雄磷矿探矿权，目前该项目探转采前期工作基本完成。此外昆阳二矿项目也已投入试生产，处于产能爬坡阶段。未来公司磷矿权益有望进一步提升，保障公司长期发展。


　　盈利预测与投资评级：预计公司2025、2026 年EPS 为3.12元和3.27 元，以8 月22 日收盘价26.46 元计算，PE 分别为8.49 倍和8.08 倍。考虑到公司的发展前景与资源优势，维持公司“买入”的投资评级。


　　风险提示：新项目进度不及预期、原材料价格上涨、行业竞争加剧

□.顾.敏.豪    .中.原.证.券.股.份.有.限.公.司