同花顺(300033)：前瞻指标预收款项创新高、市场及AI提供催化

1H25 业绩符合我们预期


　　同花顺1H25 营收同比+28%至17.8 亿元，归母净利润同比+38%至5.0 亿元，扣非后归母净利润同比+41%至4.8 亿元；2Q25 单季度营收同比+34%至10.3 亿元，归母净利润同比+47%至3.8 亿元，符合我们预期。此外，公司宣布计划每10 股派发1 元作为中期现金分红、合计分红5,376 万元。


　　发展趋势


　　#1 收入端增长主因开户导流及炒股软件收入驱动。受益于1H25 资本市场回暖、A 股日均成交额同比+61%至1.39 万亿元、新增A 股开户账户数+33%至1,260 万户，公司用户活跃度显著上升、QM 监测同花顺股票App平均MAU 同比+37%至4,154 万人/期货通App 同比+27%至136 万人，推动广告及互联网推广服务收入同比+83%至6.4 亿元；同时，投资者对金融信息服务需求上升，推动增值电信业务收入同比+12%至8.6 亿元。


　　#2 基金销售业务持平、B 端业务稳增。公司1H25 基金销售及其他交易手续费收入同比持平在1.7 亿元，我们预计后续或逐步迎来拐点；爱基金平台接入基金公司及证券公司228 家，代销基金产品及资管产品同比+15%至24,606 支。软件销售及维护收入同比+8%至1.1 亿元，保持稳健增长。


　　#3 前瞻指标表现亮眼、预收款项创历史新高。公司1H25 销售商品、提供劳务收到的现金同比+73%至27.2 亿元，1H25 末预收款项（合同负债+其他非流动负债）同比+85%/较年初+50%/较1Q 末+22%至24.0 亿元、创历史新高；考虑其递延确认收入，我们预计将为2H24 收入增长提供强支撑。


　　#4 规模效应及经营杠杆放大、利润率提升。1H25 毛利率同比+2.1ppt 至87%；营销力度加大下销售费用率提升至19%，管理费用率略有下降，研发费用率保持33%高位、主要系AI 相关；净利润率同比+2.1ppt 至28%。


　　#5 AI 技术持续升级、产品应用不断落地。公司在AI 大模型及AI Agent 等技术深耕、行业领先地位巩固，并持续优化升级HithinkGPT 大模型，升级问财投资助手为自主规划的推理智能体，在大模型+投顾/客服/投研/法律/医疗/翻译/代码生成/办公助手等多领域推出产品，提升用户体验度和粘性。


　　#6 近期市场成交活跃、推动公司2H 趋势进一步向好。除上述创新高的预收款项在2H 的收入确认外，一方面，公司本身收入全年季节性因素较强、各季度分布不均衡，一般在2H 逐步释放。另一方面，考虑3Q 以来A 股日均成交额同比+169%/环比+44%至1.82 万亿元（近一周近2.6 万亿元），QM 监测同花顺App 7 月MAU 较24 全年/1H25 月均MAU +24%/+1.1%至4,202 万人，我们预计将支撑公司2H 及25 年全年业绩实现高增。


　　盈利预测与估值


　　考虑规模效应释放下利润率提升，小幅上调25/26 年盈利2%/2%至28/38亿元。公司当前交易于57x 26e P/E；考虑市场情绪改善，上调目标价12%至425 元，对应60x 26e P/E 及6%的上行空间；维持跑赢行业评级。


　　风险


　　市场大幅波动、监管不确定性、行业竞争加剧、AI 落地进展不及预期。

□.樊.优./.姚.泽.宇    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司