英杰电气(300820)：中报业绩承压；期待半导体+核聚变电源进展提速

投资要点


　　2025 年上半年：业绩短期承压；期待半导体+核聚变电源进展提速1）业绩：营收7.2 亿元，同比下滑9.4%；归母净利润1.2 亿元，同比下滑33%。其中单Q2 单季：营收4 亿元，同比下滑6%；归母净利润0.7 亿元，同比下滑29%。受制于光伏行业的下行周期影响，导致业绩承压。


　　2）盈利能力：2025 年H1 毛利率36.6%、同比下滑5.7pct；净利率16.9%，同比下滑6.5pct。受行业价格压力及减值影响，盈利能力有所下行。


　　3）订单：截至2025Q2 末，合同负债11.4 亿元，同比-8.8%。存货14.8 亿元，同比-19.9%。


　　4）核心亮点：期待半导体+核聚变电源进展提速——半导体行业：公司在成都高新区投资建设集成电路装备领域关键零部件全国总部及生产基地。先进制程设备配套电源的量产型号进一步增多，订单与量产保持稳定状态，覆盖的核心客户设备型号持续增加，相关客户数量不断攀升。同时半导体材料端的电源订单实现大幅增长。


　　——核聚变行业：依托多年积累的大功率电源研发经验，公司在高电压调控、大电流输出及抗干扰设计等核心技术领域具备显著优势。2024 年公司核聚变相关电源订单已突破千万元；2025年上半年积极对接国内多个在建核聚变工程项目，力争实现该领域业绩的跨越式增长。例如，为中国科学院高能物理研究所定制的直线加速器聚焦电源，不仅满足了设备对电源精度、稳定性及抗干扰能力的严苛指标要求，更通过全周期技术保障。


　　英杰电气：光伏电源龙头；半导体电源、核聚变电源、充电桩储能打开成长空间1）光伏电源：——硅料电源：公司为市占率超70%的龙头。——硅片电源：公司市占率75-80%、龙头领先，绑定核心设备厂+硅片厂。——电池电源：公司布局HJT、TOPCon 类PECVD、PVD、扩散等环节电源，为国产替代领军者，实现批量供应。


　　2）半导体电源：受益中国半导体设备进口替代加速，核心零部件将同步受益。公司为半导体设备电源国产替代领军者，与中微等头部半导体客户深度合作、国产替代进行中。


　　3）充电桩：公司海内外市场开拓顺利，定增加码41.2 万台/年充电桩扩产。与国际领先的充电桩服务技术平台Hubject 等建立深度合作。预计未来 2-3 年，海外业务将实现大幅增长。


　　4）核聚变：未来的终极能源。公司2024 年相关电源订单已突破千万元，期待加速突破。


　　投资建议：看好公司光伏/半导体/核聚变电源、充电桩储能领域未来业绩接力放量预计公司2025-2027 年归母净利润3.3/4/4.9 亿元，同比增长1%/23%/21%，对应PE 为35/28/24倍。维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险、下游扩产不及预期、产品研发推广不及预期

□.王.华.君./.李.思.扬    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司