航天南湖(688552)：1H25营收同比大增689%；军贸营收占比66%

事件：8 月22 日，公司发布2025 年半年报，1H25 实现营收5.2 亿元，YOY+688.6%；归母净利润0.53 亿元，1H24 为-0.39 亿元；扣非净利润0.51 亿元，1H24 为-0.41 亿元。业绩表现符合市场预期。公司聚焦主责主业，持续优化产业布局，在军贸、低空领域取得较好进展，我们点评如下：


　　2Q25 营收同比增长显著；1H25 利润率改善明显。1）单季度：公司2Q25实现营收1.6 亿元，YOY +320.4%，营收端同比实现大幅增长；2Q25 实现归母净利润-0.04 亿元，2Q24 为-0.23 亿元，利润端实现同比减亏。2）利润率：公司1H25毛利率同比提升12.0ppt 至24.8%；净利率同比提升70.0ppt 至10.2%。


　　其中，2Q25 毛利率同比下滑0.4ppt 至18.8%；净利率同比提升58.4ppt 至-2.2%。随着营收出现恢复式增长，公司净利率相应地恢复至正常水平。


　　军贸市场拓展颇见成效；获低空领域批量订货合同。1H25，1）分产品看：


　　雷达及配套装备营收同比增长1414.7%至5.01 亿元；雷达零部件营收同比减少42.8%至0.14 亿元。2）业务角度：a）在防空预警雷达领域，公司积极推进新型号产品年度科研及批产任务，持续拓展配套装备以及老产品改进需求，进一步夯实防空预警雷达产业发展基础。b）在军贸方面，公司推动多型装备开展军贸出口立项，上半年实现营收3.41 亿元。c）在低空领域，公司获得用户批量订货合同，中标深城交城市低空雷达探测设备框架采购项目，核心竞争力持续提升。


　　在聚焦防空预警雷达主责主业的同时，公司持续加大雷达配套装备、低空探测设备、空管设备等产品的研发力度，进一步拓展产品应用领域。


　　费用率恢复至正常水平；经营净现金流改善。1H25，公司期间费用率同比减少79.3ppt 至13.4%：1）销售费用率同比减少5.1ppt 至0.4%；2）管理费用率同比减少36.3ppt 至6.1%；3）财务费用率为-2.3%，去年同期为-26.3%；4）研发费用率同比减少61.9ppt 至9.2%。截至2Q25 末，公司：1）应收账款及票据5.0 亿元，较年初增加72.8%；2）预付款项0.4 亿元，较年初增加737.5%；3）存货3.3 亿元，较年初减少37.4%；4）合同负债0.4 亿元，较年初减少69.9%。


　　1H25，公司经营活动净现金流为-1.1 亿元，去年同期为-1.6 亿元。


　　投资建议：公司是我国防空预警雷达主要研制生产单位之一，产品已成为我国防空预警领域的主力装备，同时，公司加强军贸市场拓展，推动产品持续走应国际市场。在低空等新产业领域，公司积极参与地方政府低空经济发展规划和论证，推动低空业务稳步发展。我们预计，公司2025~2027 年归母净利润分别是1.05 亿元、1.93 亿元、4.00 亿元，当前股价对应2025~2027 年PE 分别是139x/76x/37x。我们考虑到公司在防空预警雷达行业的地位及在低空经济等新领域的持续布局，维持“推荐”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动、海外市场拓展不及预期等。

□.尹.会.伟./.孔.厚.融./.冯.鑫    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司