中国中冶(601618)：铜、镍等矿产储量持续增加 受益旺季和降息涨价弹性大

本报告导读：


　　阿富汗艾娜克铜矿预计2025 底实现实质性推动，巴基斯坦锡亚迪克铜矿有望年内启动矿建，巴基斯坦山达克铜金矿产销量创历史新高，LME 铜价同增6.8%。


　　投资要点：


　　维持增持。维持预 测2025-2026年EPS0.34/0.36元增5%/4%，预测2027年EPS0.37 元增4%，给于2025 年12.9 倍PE，目标价4.4 元。


　　阿富汗艾娜克铜矿预计2025 底实现实质性推动，巴基斯坦锡亚迪克铜矿有望年内启动矿建。(1)2024 年阿富汗艾娜克铜矿项目开展西矿区Ⅱ期补充勘探，将西矿区资源提高到勘探级别，增加128 万吨铜资源量，使得该项目整体资源量增长到1236 万吨。(2)2025 年8 月2 日，艾娜克铜矿项目进矿道路竣工并顺利通车，标志着项目取得重要阶段性进展。(3)巴基斯坦锡亚迪克铜矿项目持续推进开发前期各项工作，目前巴基斯坦内相关审批程序已全部申请并基本获批，预期增储上产前景好。


　　巴基斯坦山达克铜金矿产销量创历史新高，LME 铜价同增6.8%。(1)巴基斯坦山达克铜金矿2024 年底估算保有铜资源量180.9 万吨。2024 年项目采矿和选矿保持稳产超产，平均达产率124.6%，冶炼生产粗铜23865吨，平均达产率119.3%，销售粗铜22760 吨，产销量创历史新高。营业收入17.4 亿元、归属中方利润总额2.03 亿元，利润总额占比2.2%。


　　(2)LME 铜8 月15 日收盘价9760 美元/吨，同比增长6.8%。


　　瑞木镍钴矿镍储量增至184.2 万吨、钴储量增至20.9 万吨，杜达铅锌矿预计25 年铅锌储量翻倍增长。(1)巴布亚新几内亚瑞木镍钴矿2024 年底受益于探矿权范围内的勘探找矿成果，项目估算保有镍资源量进一步增至184.2 万吨、钴资源量增至20.9 万吨。2024 年累计生产氢氧化镍钴含镍28669 吨、含钴2625 吨，销售氢氧化镍钴含镍30523 吨、含钴2793吨，实现营业收入29.7 亿元、归属中方利润总额4.6 亿元，利润总额占比5.0%。(2)LME 镍8 月15 日收盘价15195 美元/吨，同比下降6.9%。


　　(3)巴基斯坦杜达铅锌矿2024 底年估算保有铅资源量32.11 万吨、锌资源量64.29 万吨，矿区北部补充勘探工作进展和阶段性成果符合预期，预计2025 年能够实现铅锌资源量的翻倍增长。2024 年项目完成采出矿量51.3 万吨，平均达产率102.6%，累计生产铅精矿含铅8359 吨、锌精矿含锌40941 吨，销售铅精矿含铅8404 吨、锌精矿含锌42641 吨，实现营业收入7.6 亿元、归属中方利润总额2.5 亿元，利润总额占比2.7%。


　　风险提示：宏观经济政策紧缩，矿产资源项目推进不及预期等。

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