三德科技(300515)：无人化智能装备业务高增长

本报告导读：


　　公司无人化智能装备订单交付快速增加，驱动业绩高增长。


　　投资要点：


　　维持“增持” 评级。我们维持2025-2027年净利润预测分别为1.84、2.17、2.53 亿元，对应EPS 分别为0.90、1.05、1.23 元。参考可比公司估值，考虑到公司是煤质分析仪器行业头部企业和唯一A股上市公司，技术实力和产品创新优势突出，火电存量机组智能化改造及新建机组落地有望持续释放无人化装备采购需求，驱动公司快速成长，考虑估值切换给予公司2026 年26 倍PE，上调目标价至27.30 元，维持“增持”评级。


　　2025H1 归母净利润同比增48%，符合预期。1）2025H1 实现收入2.49 亿元，同比增长33%；归母净利润0.58 亿元，同比增长48%；无人化智能装备订单交付快速增加驱动业绩高增长。2）2025H1 经营活动现金流流量净额1013 万元，上年同期4353 万元，现金流下降主要由于采购备货、员工薪酬支出增加所致。3）费用管控良好，2025H1 销售、管理、财务、研发费用率分别同比变动-3.88pct、-1.29pct、+0.38pct、-4.93pct 至14.95%、7.73%、-0.14%、12.88%。


　　无人化智能装备业务高增长。分业务来看：1）2025H1 分析仪器业务收入同比增长7%至1.13 亿元，毛利率同比下降1.18pct 至64.34%，维持高水平；2）无人化智能装备业务收入同比增长117%至0.91 亿元，毛利率同比略增0.19pct 至46.13%，公司积极开拓无人化智能装备业务，订单交付节奏加快，随着下游的数字化智能化产业转型带来的需求持续释放，公司的无人化智能装备业务发展动力强劲；3）运维及衍生技术服务收入同比增长15%至0.45 亿元，毛利率同比下滑5.59pct 至73.6%，市场中存量分析仪器以及进入质保期外的无人化智能装备技术扩大，运维服务需求也持续释放。


　　火电领域存量机组加速智能改造，叠加新建机组落地，释放配套煤质分析仪器及智能化装备采购需求。1）存量机组：能源领域智能化、数字化加速发展，煤电转型升级积极推进，发改委、能源局提出提升机组智能运行技术水平等要求，电力集团相继做出数字化转型发展承诺，带动存量机组智能化升级需求。2）新建机组：“三个8000万”工程带动火电新增装机放量，配套分析仪器采购需求加速释放。


　　风险提示：技术迭代的风险、项目进度不及预期。

□.徐.强./.邵.潇    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司