妙可蓝多(600882)：收入利润双改善 BC两端均有看点

事件：公司发布中报，1H2025 实现营收25.7 亿元，同比+8%，归母净利润1.33 亿元，同比+86.3%；2Q2025 实现营收13.3 亿元，同比+9.6%，归母净利润0.51 亿元，同比+53.1%。


　　奶酪双位数增长，B 端高增亮眼。奶酪业务1H2025 实现收入21.4 亿元，同比+14.9%，其中即食营养/餐饮工业/家庭餐桌系列收入10.8/8.2/2.4 亿元，同比+0.6%/+36.3%/+28.4%。具体来看：1）C 端即食营养中，奶酪棒或持平微增，小丸子、小粒、小三角等新品凸显潜力。2）C 端餐桌系列增长主要由涂抹奶酪和黄油贡献，家庭奶酪消费趋势已现；3）B 端高增亮眼，新客拓展、老客新增SKU 均贡献增量。4）其他业务相对稳定，1H2025 贸易/液态奶收入2.3/1.9 亿元，同比+3.7%/+0.6%。


　　利润显著改善，激励费用影响有限。2Q2025 实现归母净利率3.8%，同比+1.1pct，增利主因销售费用率下降。毛利率方面，Q2 单季毛利率30.2%，同比-0.9pct，推测主因产品结构变化，毛利偏低的B 端业务高增导致摊薄。


　　费用方面，Q2 销售费用率17.9%，同比-1.9pct，主因发力降本增效，广告及差旅费用减少；Q2 管理费用率6.3%，同比+1pct，主因股权激励费用影响（共计1869 万元），若剔除激励费用影响，测算2Q2025 归母净利润0.64亿元，净利率4.8%，同比+2.1pct，Q2 实际盈利提升显著。


　　BC 两端均有看点，下半年有望提速。C 端方面，奶酪零食新品小丸子、小粒、三角等具备放量潜力；渠道合作持续深化，零食量贩逐步起量，山姆合作新品值得期待。B 端方面持续拓客，茶饮、咖啡、烘焙等渠道持续渗透，下半年仍有望提速。Q3 低基数基础上利润弹性或加速释放，下半年待摊销激励费用剩余2700 万元左右，对单季利润影响减弱。


　　投资建议：我们预计2025~2027 年公司营收为53.7/60.2/68.2 亿元，同比增长10.8%/12.1%/13.3%；归母净利润为2.4/3.5/4.6 亿元，同比增长107%/47%/32%，对应PE 为61/41/31 倍。维持“增持”评级。


　　风险提示：食品安全风险；奶酪需求增长不及预期风险；市场竞争程度超预期风险；原材料价格波动风险；股权质押风险。

□.吴.文.德./.任.金.星    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司